基金持仓呈“钟摆式运动”

　　大幅探底的二季度股市，再次考验基民的耐心：刚刚披露结束的基金公司2011年二季报显示，基金二季度的亏损幅度较一季度加大；但同时，基金的股票仓位继续保持高位，基金经理们对后市的判断也转趋乐观。这样的反差或许正提示投资者，下半年的股市值得期待。

　　看点一：基金亏损扩大至894亿元

　　当上证综指从4月中旬的3000点一线，一气不歇地跌到6月20日的2610点，证券投资者便注定了将再次面对一个歉收的季节。

　　基金二季报的统计显示，二季度基金合计亏损894亿元，与今年一季度的360亿元亏损额相比，亏损幅度继续扩大。其中，除了货币基金盈利14亿元之外，其余各类型基金均有不同程度的亏损。至此，上半年基金累计亏损已达1254亿元。

　　实际上，自从2007年10月股指越过6000点以来，尽管有少数基金的净值已经重回历史高点，但对绝大多数的基民来说，将近4年的时间里，几乎没挣到钱。来自上投摩根基金公司的一项统计显示，2007年10月以来，基民的平均持基成本一直在基金的净值水平以上，这意味着以市场整体水平计算，最近4年时间里买进基金的基民一直处在亏损的状态里。

　　更令人惊异的，是基民们的忍耐力。山西证券 （002500股吧,行情,资讯,主力买卖）的一项统计，今年二季度，基金整体出现小幅净赎回状况，从可比的800只开放式基金份额变化情况可以看到，总净赎回份额为505.56亿份，净赎回比例为2.21%，比今年一季度5.07%的净赎回比例出现明显下降。这表明，当基金的亏损加大时，基民们的赎回量反而减少。越来越多的基民面对基金净值的缩水，选择了"忍"字诀。

　　值得关注的是，本轮反弹以来，尽管股指仍然在2800点左右的低位，但是基金平均净值距离基民们的持基成本已是这4年来最接近的时刻，基金净值只需再涨约5%，大量基民将面临解套。

　　看点二：仓位分歧加大

　　每一轮的基金季报，均是投资者观测公募基金动向的最佳时点。天相投顾统计数据显示，二季度末基金股票仓位仍处于历史较高位置，可比的主动投资股票方向基金平均仓位达80.4%，仅较一季度末下降1.26个百分点。

　　但从具体的基金观察，其股票仓位可能有天壤之别，显示基金之间，分歧巨大。例如，股票型中仓位最高的是新华优选成长，达到95.05%，已经是股票型基金仓位的上限，而混合型中最高的是融通行业景气 （161606基金吧,行情,资讯,重仓股），达到94.77%。而仓位最低的，股票型基金中的国富成长 （450007股吧,行情,资讯,主力买卖）动力，在二季末只有62.94%的仓位，比一季度减仓近30个百分点。混合型中，国联安安心成长的仓位最低，为24.89%。

　　从基金公司的角度看，二季度仓位最高的是天弘基金，旗下股票型基金的仓位为94.60%，摩根士丹利华鑫旗下的股票型基金仓位最低，为67.67%。在仓位变动上，交银施罗德旗下的股票型基金减仓最多，减少了8.94%，而增仓比例最大的是民生加银，增加了19.35%。

　　好买基金研究中心认为，从如此分歧的基金仓位中可以看出，各个基金公司对于后市的看法不同，分化比较严重。

　　看点三：预判通胀下半年回落

　　与基金仓位的显著分歧相比，各家基金对于宏观经济的判断倒趋于一致，尤其是对上半年市场影响最大的通货膨胀压力，多家基金都做出了相对乐观的趋势判断。

　　今年以来由于坚持持有银行股而取得不错业绩的长城品牌的基金经理杨毅平认为，二季度的这轮大幅调整是市场对通胀和扩容的过度反应。今年下半年，由于紧缩的货币政策开始生效，加上CPI的同比高基数，CPI将呈缓慢回落的趋势。"即使在7月和8月，CPI维持在5%以上的高位，也在市场的预期之中，最坏的日子已经过去。"杨毅平预测，未来应该不会出台进一步的紧缩政策，保持GDP的适度增长，将成为政策的出发点。

　　交银施罗德基金也预计，国内通胀高点在二季度末三季度初出现将是大概率事件，下半年CPI可能将逐渐回落，流动性有望比上半年略显宽松。通胀进入下行周期意味着政策随即步入边际拐点，压制市场估值回落的第一块绊脚石有望被挪开，估值回落的过程步入尾声，未来需判断盈利下滑的幅度和时间。由于当前经济增速有保障，盈利下调将不会很深，这将有利股市震荡筑底后企稳。

　　因此，包括王亚伟在内的多位基金经理，均在二季报中提出，下半年可能是积极布局中线掘金行情、分享经济转型升级的较好时间窗口。

　　王亚伟在华夏大盘的二季报中表示，未来通胀有望见顶回落，货币政策继续大幅收紧的可能性不大，股市进一步下跌的空间有限。部分股票经过前期调整后，长期投资价值逐步显现。

　　看点四：行业配置再现"钟摆式运动"

　　作为基金投资策略的一个重要体现，二季报揭示了公募基金在行业配置上的变化方向。天相投顾统计数据显示，二季度，大消费板块重获基金青睐，食品饮料、房地产、医疗生物制品、电力煤气及水的生产和供应、批发和零售贸易成为基金增持前五大行业。

　　从减持行业来看，二季度基金改变了今年一季度的投资策略，主要对强周期类行业进行了减持，其中减持最多的行业是机械设备仪表行业，减持比例为－1.45%；其次为金属非金属行业，减持比例为－0.79%；排在第三位的减持行业为石油、化学、塑胶、塑料行业，减持比例为－0.41%。

　　从一季度的强周期板块，到二季度的大消费板块，以公募基金为主体的场内资金大搬家，形成了市场热门板块间的"钟摆式运动"，并直接左右了市场形势。但需要注意的是，随着基金对通胀见顶的预期增强，这种"钟摆式运动"似乎又开始向着另一个方向摆动：部分基金开始有意重拾早周期板块。

　　例如，交银施罗德基金就在下半年投资策略中提出，将自上而下配置低估值周期品，自下而上选取盈利高度确定的个股，并着眼于四个点：低估值、盈利确定、保障房受益、装备制造产业升级。

　　景顺长城基金投资总监王鹏辉表示，通胀将进入回落阶段，此时加仓是比较好的策略。"银行、煤炭、水泥、有色、化工都是我们下半年看好的行业。银行的低估值、稳定增长也使它具有吸引力。"

　　更具有风向标意义的是王亚伟的操作策略，他在华夏策略的二季报表示，该基金二季度已经对组合进行了结构性调整："减持了防御性股票，增加了成长性股票的配置。"

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　　应对震荡市基金公司各有"策略"

　　深圳特区报讯 从年初的2852点到当前的2770点，从最高的3067点到最低的2610点，A股今年以来继续在宽幅震荡中上演着"指数不赚钱"的行情。在震荡依旧是市场主旋律的背景下，基金公司的新产品也是"策略"频出，从国海策略到诺安多策略，再到刚刚获批的金鹰策略，策略基金成为目前市场的主旋律。

　　对于A股投资这种阶段性热点不断的特点，诺安基金投资决策委员会委员、金融工程部总监、诺安多策略股票基金的拟任基金经理王永宏表示，A股投资不能"一根筋"，应该针对市场的变化及时调整基金的投资策略。诺安多策略基金的个股选择模型诺安多因素股票模型在当前市场中便显得十分应景。该模型选取估值因子、成长因子、盈利趋势、分析师情绪和市场因素五大类对A股股价波动具有较强解释度的指标。估值体现了股票当前价格的合理性，成长体现了股票未来的增长空间，盈利能够体现股票的基本面，而选取分析师情绪和市场因素指标，正是力求在选股时避免受到市场及分析师的情绪影响，从而使投资策略能够更客观、公正和理性。

　　相对诺安的多策略，金鹰策略而采用动态的投资法则，避免单一投资法则的弊端，做到"有备而来，因时而变"，力争为投资者谋取超越比较基准的收益。

　　作为新进成员的平安大华基金公司，以一只先锋股票型基金打响第一枪。据悉，该基金将通过"投资时钟"策略，以期能够把握行业轮动节奏，挖掘不同经济周期下的投资机会。

　　除了策略基金，基金创新也是层出不穷，嘉实推出黄金LOF基金，国泰推出首只事件驱动基金，南方推出上证380指数基金。 (小文 王欣 深圳特区报)