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　　中航重机:提质增效带来业绩大幅提升

　　中航重机 600765

　　研究机构：华鑫证券 分析师：魏旭锟 撰写日期：2016-08-26

　　由于民品业务下滑以及合并报表变化致收入下滑。公司隶属中国航空工业集团公司,以航空技术为基础,建立了锻铸、液压、新能源投资三大业务发展平台,产品大量应用于国内外航空航天、新能源、工程机械等领域。2016年上半年公司收入出现下滑,主要是由于民品业务收入有所下降以及上大公司本年度不再纳入合并范围。从业务板块来看,锻铸业务营业收入同比下降11.59%,其中军用航空业务实现平稳增长,外贸业务通过加大市场开拓力度,订单同比增加,民品业务同口径下降;高端液压集成业务营业收入同比增长0.54%,其中军用航空业务实现平稳增长,外贸业务市场竞争激烈收入同比下降,民品业务受工程机械行业低迷和搬迁影响收入同比下降,民品业务在替代进口、新品研制方面取得了一定进展;新能源业务营业收入同比下降30.89%,收入下降主要是受塔筒业务订单下降影响。

　　2016年业绩大幅增长主要有两方面原因:首先,由于公司全面开展“瘦身健体”提质增效专项工作,并对产品结构进行调整,导致公司主要业务产品锻造产品、液压产品、散热器和燃气轮机毛利率均有所提升,2016年上半年,公司综合毛利率为26.82%,提高6.15个百分点;其次,各子公司持续开展两金(应收款项和存货)压降、控负债工作,积极通过各种方式,加大回款力度,促使2016年上半年资产减值损失较上年同期减少6,028万元。

　　新能源业务的战略终落地。公司控股孙公司中航申新拟在广东省湛江市下辖雷州市调风镇投资4.26亿元建设中航雷州调风风电场工程项目。项目拟建25台单机容量为2000kW(其中一台限发1500kW)的风电机组,装机规模4.95万千瓦,建设总工期为12个月,计划2016年8月底前开工。本项目全部投资财务内部收益率(税后IRR)为8.68%,全部投资财务净现值(NPV)为4877.73万元(Ic=7%);全部投资回收期为8.87年(税前),投资回收期为9.99年(税后)。通过本项目建设,实现中航重机新能源业务的战略落地,加快优质风电场资源的开发。中航工业新能源计划在雷州共规划有调风、龙门、雷高三个风电场,合计装机容量29万千瓦,调风风电场如能及早建设和运营,将为公司在雷州地区风电项目群的形成打下良好开端,继而对广东地区新能源业务的规模化发展以及南方新能源产业基地的打造起到积极的推动作用。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年归属母公司所有者净利润分别为1.60亿元、3.00亿元和4.89亿元,折合EPS分别为0.21元、0.39元和0.63元,对应于上个交易日收盘价15,81元计算,市盈率分别为77倍、41倍和25倍,鉴于公司提质增效效果显著,公司未来业绩有望持续改善,我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。

　　风险提示:军品需求下滑;诉讼败诉。