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　　航天电器:主营业务稳中有增 资产证券化值得期待

　　航天电器 002025

　　研究机构：太平洋 分析师：刘倩倩 撰写日期：2016-08-26

　　事件:公司发布2016年中报,2016年上半年实现营业收入为10.99亿元,较去年同期增22.05%;归属于母公司所有者的净利润为1.26亿元,较去年同期增12.14%;基本每股收益为0.29元,较去年同期增11.54%。

　　连接器业务增速平稳,微特电机业务增长强劲。公司在连接器、继电器、微特电机领域掌握大量核心关键技术,拥有较高的技术壁垒。上半年公司订货同比增长29.00%,带动连接器和继电器产品营收分别同比增长12.97%和0.96%,增速保持稳定。微特电机产品受益于旺盛的市场需求和市场开拓力度的加大,营收同比大幅增长61.77%,但毛利率水平同比下降6.2个百分点至21.56%,主要因为产品价格和结构调整的影响。同时公司加大研发投入力度,载人航天工程、探月工程等重大科技专项配套任务有序推进,新产品销售占比超过30.00%。

　　收购江苏奥雷,进军光通信蓝海。上半年公司完成江苏奥雷光电有限公司的收购,持有63.83%股权并与6月完成并表,成功切入光通信器件市场。江苏奥雷拥有光模块、光通讯器件核心技术,承诺2016-2018年实现净利润不低于900/1300/1800万元。此次收购不仅拓宽了公司的产品线,也与现有产品形成协同互补效应,加快军民品领域的双向拓展,有望打造新的利润增长点。

　　公司是航天十院唯一资本运作平台。大股东航天十院承担了多项国家重点型号武器装备的研制生产任务,我们预计十院2015年收入规模为150亿元左右,是上市公司的8倍,公司作为航天十院唯一的上市公司平台,存在资产注入预期,将充分享受科研院所改制和资产证券化带来的红利。

　　估值与评级:我们预计公司2016/2017/2018年的营业收入分别为23.23亿元、27.88亿元和32.62亿元;归属于上市公司母公司的净利润分别为3.06亿元、3.59亿元和4.21亿元;每股收益分别为0.64元、0.75元和0.88元;对应的PE分别为37.82倍、32.28倍和27.51倍。我们看好公司连接器、微特电机产品快速增长的潜力,大股东航天十院资产注入预期也较为强烈。首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:市场竞争加剧致使产品毛利率下降,产品订单增速放缓,大股东资产证券化进程缓慢。