供给侧改革显成效 把握结构性机会

　　行业发展趋势

　　2015年，钢铁行业巨亏，利润表亏损向资产负债表传导，使得2016年众多钢企债务风险上升。2015年，钢铁供给过剩造成钢价、吨钢盈利大幅下降，中钢协会员企业利润总额亏损645.34亿元。利润亏损、资产减值等负面效应向资产负债表传导，大中型钢企资产负债率达到70.06%，同比增长1.55个百分点，债务总规模达到3.27万亿元，推算全行业债务规模约为4.38万亿，债务风险上升。同期，银行对钢铁等过剩产能行业实施贷款总量控制等手段，公募等机构对钢企信用债加强风险监控，钢企融资困难程度及融资成本均有所增加。

　　从今年的市场反应来看，二季度由于去产能较为缓慢及行业利润高涨，市场对去产能存有疑虑，钢铁股票配置较少。三季度中，随着配套文件的落地、去产能的落地及行业利润的回调、债务风险的下降，市场增加钢铁股票配置，钢铁板块跑赢大盘。

　　供需错配促行业利润回升、债务风险下降。2016年初大量产能停产，加上行业融资困难，钢企复产和产量增加较缓慢。同时，社会库存低位，消费旺季出现供需错配，钢价从低位反弹演变至反转行情，从2015年12月到2016年4月，绝大部分品种反弹幅度在60%-77%区间。期间，铁矿石受外矿低成本产能投产、粗钢产量下降及美元走强等因素影响，价格上涨较为有限，吨钢盈利上涨。据中钢协数据，2016年上半年，钢企实现销售收入1.29万亿元，同比下降11.93%；实现利润125.87亿元，同比增长4.27倍；亏损企业亏损额同比下降22.8%。

　　投资策略：对钢铁行业而言，未来供给侧改革将在两个节奏上影响行业效益，一是在产量变化不大的基础上，提高产量集中度，减少囚徒困境带来的产量恶性竞争，二是产能去化到一定程度将会带来产量下降，供给收缩将有利于吨钢盈利的恢复。宝钢和武钢合并已起到先头示范效应，2017 年将重新回归到产能去化预期差和债务风险下行这个逻辑框架中来，建议结合去产能情况配备钢铁股票供需平衡改善受益的个股。推荐关注：新兴铸管，方大特钢，本钢板材。

　　风险提示：经济形势复杂，原材料价格波动，市场需求下滑。