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　　安琪酵母:酵母需求空间大,龙头公司业绩可期

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2017-07-21

　　安琪酵母上半年纯利同比增长62%,表现靓丽。尽管预计下半年在高业绩基期的影响下业绩增速可能会适度放缓,但全年的业绩增速仍有望接近40%,2017年动态PE为27倍,2018年动态PE为21倍,维持买入的投资评级。

　　半年报业绩靓丽:公司2017H1实现营业收入约29亿元,同比增长22%;

　　实现归母上市公司净利润约4.2亿元,同比增长62%。分季度看,2Q 实现营收14.91亿元,同比增长19%;实现净利润2.21亿元,同比增长41%。上半年毛利率达到36%,净利润率达到14.5%,毛利率和净利润率均为近六年来最高水平,说明随着生产规模的逐步扩大,效益逐渐提升。

　　行业需求空间大,长期增长可期:公司主营业务为高活性干酵母以及酵母系列产品,下游需求相对稳定,行业前景看好。公司是亚洲第一、全球第三大酵母公司,产品销往150多个国家和地区,因此公司在酵母业务方面具备垄断地位,未来有望继续享受行业盛宴,此外公司酵母衍生品系列(YE)、保健品等也具有较高弹性。

　　产能扩充及国际化的布局:目前公司共拥有15条高度现代化的酵母生产线、酵母类产品发酵总产能超过20万吨,还在继续扩大产能。国内方面,柳州YE 扩建项目正按计划建设,赤峰酵母2.5万吨酵母扩建项目按计划启动土建工程。国外方面,俄罗斯一期项目(产能2万吨)将于今年8月试车,预计2017年产量8000吨,由于糖蜜成本低(靠近甜菜产区)所以该项目的毛利率和净利润率预计将分别达到44%和22%,而二期项目将于明年动工兴建。公司已经在埃及和俄罗斯开设海外工厂,目的是扩大公司在亚太和非洲地区的竞争优势,这些地区的人口增长块,活性酵母市场需求增长迅速,而活性酵母产品是公司的一大优势,同时还避开了两大竞争对手(全球排名第一的法国乐思福和第二的AB 马利)的优势产品(酵母衍生品)和成熟市场(欧洲和大洋洲)。

　　业绩增长驱动:毛利率方面由于前期投入产能陆续投产转固,短期内有一定的摊销压力,不过随着公司产能利用率的提高,将有效减缓此影响。且作为主要原料的糖蜜(成本占比45%左右),今年价格同比下降20%,将有利于毛利率的持续提升。

　　盈利预测:公司2016年下半年业绩同比增长97%使基期垫高,预计2017年下半年公司的业绩增速将适度放缓。预计公司2017/2018年分别可实现净利润7.43、9.30亿元,YoY 增长38.82%、25.21%;EPS 为0.90元、1.13元。