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　　海大集团:关注行业景气上行阶段的公司饲料销量增长

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-07-28

　　上半年营收同增8.04%,净利同增42%,EPS0.19元上半年公司实现营业收入96.5亿元,同增8.04%;实现归属净利润2.88亿元,同增42.03%;每股收益0.19元。其中,单二季公司实现营业收入61.3亿元,同比增加3.97%,实现归属于上市公司股东净利润2.75亿元,同比增加41.6%,单二季EPS0.18元。总体上,公司业绩符合我们预期。

　　饲料销量及毛利率双升是公司业绩增长主因主要体现为:(1)报告期公司共计销售饲料262万吨,同增13.9%,在上半年畜禽存栏量下滑(上半年生猪存栏同比减少6%)、水产品价格低迷(罗非鱼价格同比跌幅超过40%)的背景下,取得增长实属不易,体现了公司饲料产品强大的市场竞争力。(2)报告期公司饲料产品毛利率同比增长1.4个百分点至11.3%,带动公司综合毛利率同比增长0.55个百分点至10.7%,公司毛利率的提升,一方面来源于产品结构优化,使得高毛利产品(如高档膨化鱼料)占比提升,另一方面由于公司坚持优质优价,并深化服务体系,提升产品性价比,进一步扩大市场份额。

　　公司单二季度业绩同比增长主要源于管理费用的下降以及投资收益的增加,此外公司为保证销量的增长,饲料价格有所下调,使得单二季度收入同比基本持平。

　　公司未来看点如下:(1)下游养殖回暖拉动公司饲料销量增长。一方面,中国水产品产量不断增加为公司水产饲料产品提供市场空间,另一方面,畜禽周期上涨提升公司畜禽饲料销量。(2)加快上下游拓展,完善产业链布局。近年来,公司抓住行业低迷时机,战略布局动保行业,完善了一体化畜禽养殖服务体系,并尝试“公司+农户”养殖模式,快速扩大养殖规模,同时拉动饲料、疫苗等产品的销售。(3)公司围绕饲料主业,打造“饲料—苗种—服务”一体化服务机制,通过完善的服务体系来增加用户对公司产品的依赖,实现收入的增长。

　　给予“买入”评级预计公司15~16年EPS分别为0.74元、0.99元;我们看好公司未来发展,给予“买入”评级。

　　风险提示:(1)养殖回暖速度低于预期;(2)饲料产品销量低于预期。