浙江龙盛:关注间苯二酚盈利能力的提升

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：商艾华,黄景文日期：2017-12-19

　　事件:根据卓创资讯,间苯二酚价格最近一个季度涨幅约 15%。今年以来,间苯二酚价格上涨约40%,目前价格在7.5万元/吨-8万元/吨。

　　公司是全球最大的纺织用化学品企业。公司目前具有染料28.32万吨、助剂9.97万吨、中间体11.5万吨、减水剂20万吨、无机产品155.8万吨的产能规模,公司拥有龙盛和德司达两大染料品牌。

　　间苯二酚行业供给收缩,产品涨价。间苯二酚(Resorcinol)是一种重要的精细有机化工原料,可用于制造分散染料、除草剂、杀虫剂、羟基二苯甲酮类紫外线吸收剂、粘合剂等。主要生产工艺有5种,浙江龙盛和住友化工采取的工艺是间苯二胺法。近十年以来,间苯二酚行业出现了产能淘汰,企业退出的情况,美国的Indspec 公司(今年永久退出,原有产能2.2万吨)和Alfa Aesar 公司、日本三井油化均退出该行业。目前该行业的主要厂商只剩下浙江龙盛和住友化工,产能均为3万吨。

　　未来间苯二酚将提升公司中间体业务盈利能力。公司有间苯二酚产能3万吨,2016年间苯二酚销量突破2万吨,预计未来间苯二酚的销量将会继续提升。我们测算间苯二酚不含税价格每提高10000元/吨,按2.5万吨的销量测算,将增厚公司EPS0.08元。

　　从三大逻辑看好公司未来的长期发展。重申先前深度报告《从三大逻辑看好公司未来发展》中看好公司的观点:

　　(1)公司是全球纺织化学品行业第一,手握龙盛和德司达两大品牌,国际化程度最高,在印染产业向海外转移的趋势下受益;

　　(2)染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧,今年行业景气度开始回升,中间体业务表现出色,有望维持;

　　(3)房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。

　　盈利预测与投资建议。我们上调盈利预测,预计2017-2019年EPS 分别为0.79元、1.00元、1.09元,未来三年归母净利润将保持20%的复合增长率,目前SW 纺织化学用品行业整体市盈率31.60倍,我们给予公司2018年17倍估值,上调目标价至17.00元,维持“买入”评级。

　　风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。