科锐国际:转型技术驱动挖掘人力资源新蓝海

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈萌日期：2018-01-04

　　灵活用工业务爆发驱动公司近几年快速成长

　　受益政策驱动和国内人口结构变化,公司灵活用工业务近几年快速增长。2017年上半年公司灵活用工收入同比增速达到41.33%,相比2016年30.72%的同比增速进一步加快,灵活用工占收入比重迅速提升,2017年上半年占比已达56.36%。国内灵活用工潜在市场广阔,市场规模预计在千亿级别,持续看好公司灵活用工业务未来高成长性。

　　从人力驱动到技术驱动,一体两翼布局再造科锐

　　外延方面,公司加快并购整合步伐迅速扩大业务规模,在国内各地、新加坡、马来西亚等地持续收购,并在中国大陆、香港、新加坡、印度和马来西亚等地相继设立了超过70家分支机构;内生方面,公司贯彻“一体两翼”战略,积极建设才客、即派等多个线上平台实现前端客户岗位与后端候选人的快速匹配,大幅扩大候选人、工作岗位和客户的数量,打破传统人力资源业务匹配低效和难以快速规模化的痛点,逐渐成长为以技术为驱动的人力资源公司,实现新一轮的蜕变。

　　以日本Recruit为对标,如何看待公司未来的发展空间?

　　日本Recruit作为全球市值最高的的人力资源公司,持续的外延并购和以技术驱动人力资源业务是其核心特征。并购方面,自2000年以来Recruit先后收购了北美、澳大利亚、欧洲各地的人力资源公司,海外业务收入占比已接近40%。内生方面,2016财年Recruit对传统业务模块进行了战略性调整,整合新增了人力资源技术(HRTechnology)模块,更多依靠技术驱动业务发展。目前Recruit旗下50多个在线平台覆盖了人才招聘、猎头寻访、短期兼职、灵活用工、自由职业等方向,从而满足不同用户的多元需求,为求职者和客户定制个性化的解决方案。

　　盈利预测与估值:若不考虑外延并购,预计2017/18/19年公司归母净利润分别为0.75/1.02/1.33亿元,对应EPS为0.42/0.57/0.74元,PE为59X/43X/33X。鉴于公司在A股的稀缺性和未来广阔的成长空间,首次覆盖,给予“增持”评级。

　　风险提示:在线技术平台进展不达预期、人力资源行业竞争激烈、灵活用工业务收入增速下滑。