泰格医药:业绩如期高增长,持续受益于鼓励创新与一致性评价推进

　　类别：公司研究机构：华安证券股份有限公司研究员：华安证券研究所日期：2018-04-23

　　公司公告2017年年报,实现营业收入16.87亿元,同比增速43.63%,归属于上市公司股东净利润3.01亿元,同比增长114.01%;EPS0.60元。

　　业绩:符合预期,大临床业务恢复+BE高增长+投资收益添增量。

　　单季度来看,环比业绩持续改善,2017Q4单季实现5.12亿元(+57.52%),归母净利润1.01亿元(+146%),持续加速。主要原因为:1)临床试验技术服务收入8.20亿元(+73.17%),临床试验自查核查的影响已消除,历史合同逐步消化,新签临床试验合同报价上调,毛利率明显回升,临床试验技术服务毛利率39.14%,同比提升13.96个pp;韩国子公司DreamCIS因成本控制及合同报价提升,四季度开始盈利,净利润-716.15万元,同比少亏2041.76万元。(2)受益于仿制药一致性评价,临床试验技术服务业务中的BE业务收入提升明显,实现收入1.8亿元(+190.79%)。(3)临床研究相关咨询服务收入8.26亿元(+20%),咨询业务毛利率48.53%,同比提升1.39个pp。(4)投资收益5335.32万元,主要为股权转让收益。

　　财务:毛利率提升明显,费率整体下降。

　　综合毛利率42.94%,提升4.91个pp,主要源于临床业务毛利率提升明显;费率整体下降,销售费率2.36%(下降0.6pp),管理费率16.96%(下降2.56pp),财务费用率0.69%(增加0.72pp),主要是美元汇兑损益。

　　政策:鼓励创新,一致性评价进入BE高峰期。

　　2017年以来,从中办、国办到食药监总局,鼓励创新政策不断,新药上市审评审批与临床试验管理面临重大变革,预计未来几年将迎来国产新药临床和上市的第一个高潮期,公司作为国内临床CRO业务的龙头,大临床业务有望保持高增长。同时,一致性评价已经进入落地阶段,预计2018年将进入BE申报高峰期,公司BE业务有望持续贡献业绩增量。

　　盈利预测与评级。

　　临床自查核查政策的负面效应已逐步消除,临床试验技术服务业务开始恢复高增速,随着药审改革鼓励创新政策的推进,大临床业务将保持稳定增长;一致性评价的持续推进将使得BE业务成为公司未来两年业绩的亮点;同时,未来几年公司前期的投资基金项目有望继续平稳退出,将成为公司的稳定收益来源。年报显示2017年新增合同4.26亿元(+25.9%);累计待执行合同达27.74亿元(+38.84%),未来业绩持续高增长有保障。我们维持对公司的业绩预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润分别为3.05/4.07/4.87亿元,EPS分别为0.93/1.27/1.63元,对应当前股价PE分别为61/45/35倍,维持公司“买入”评级。