温氏股份:生猪价格低位运行,规模释放有序推进

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：石山虎 日期：2018-04-17

　　事件概述

　　公司发布2017年年报,全年营业收入556.57亿元,同比减少6.23%;净利润67.51亿元,同比减少42.74%,扣非后净利润65.77亿元,同比减少44.42%,EPS为1.29元,2016年EPS为2.26元。公司预计2018年第一季度净利润为13.5亿元~14.2亿元,同比下降3.61%~8.36%,上年同期净利润为14.73亿元。

　　17年猪价下行幅度较大,养猪业仍为盈利主力

　　(1)17年生猪销售收入占总营业收入的60.72%,毛利占总毛利的82.57%。2017年,公司商品肉猪销量为1904.17万头,同比增长11.18%;销售收入为337.95亿元,同比下降6.74%。毛利与销售收入同比下降主要是受商品肉猪销售价格下降所致,均价为14.98元/公斤,同比下降18.59%;

　　(2)2018-2020年生猪规模将快速提升,市场占有率有望接近5%。2017年公司养猪业立项规模1326万头,完成了全国区域种猪育种基地布局。其中,新开工猪场规模726万头,竣工猪场规模502万头,为了“高品质”的饲养目标和未来新场引种与老场更新的种猪需求奠定了坚实的基础;2018年3月公司推出限制性股权激励计划预案,按业绩考核计划推测,未来3年生猪出栏量有望达2180万头、2570万头和3000万头,市场占有率有望接近5%。

　　养禽业务推进转型升级,2017年实现盈利

　　(1)2017年公司销售商品肉鸡7.76亿只,同比下降8.49%;收入168.68亿元,同比下降6.85%。上半年,活禽销售受H7N9事件影响,公司通过调整产投苗计划、促销、调整项目等方式扭亏;下半年随着行情逐步回暖,带动肉鸡销售价格上升,公司实现年度扭亏为盈;(

　　2)通过新建及收购肉鸡屠宰厂,公司肉鸡屠宰产能提升到1.3亿只。以“掌控渠道,直配终端”为转型目标,公司推进养禽业务转型升级,整合各类资源,全面布局鲜品、屠宰业务。

　　三项费用同比增长3.62%

　　2017年公司销售、管理和财务三项期间费用为40.19亿元,相比去年同期38.79亿元上升3.62%。其中销售费用6.71亿元,同比上升13.62%,管理费用33.54亿元,同比下降2.09%,财务费用-523.17万元,同比上升96.17%,对外融资导致利息支出有所增加。

　　投资评级

　　预计公司2018-2020年营业收入分别为590.09亿元、639.85亿元和727.85亿元,归母净利润分别为51.30亿元、39.41亿元和59.64亿元,对应EPS分别为0.98元、0.75元和1.14元,PE分别为22倍、28倍和19倍,目标价24~25元,给予公司“增持”评级。

　　风险提示

　　1、生猪产品价格低迷;2、活禽爆发禽流感;3、天气异常等。