盈利预测与投资建议：一季度增速靓丽，“十四五”规划开局之年，改革增长逻辑持续兑现，“抓两头、带中间”产品策略全线收割行业红利，品牌强势回归，省外市场加速拓展。我们预计2021-2023 年公司营业收入为183.27、229.67、280.43 亿元，归母净利润为42.85、55.43、69.03 亿元，实现EPS 为4.92、6.36、7.92 元，对应PE 为80X、62X、49X，维持“增持”评级。

　　事件：20 年公司实现营业收入139.90 亿元，同比增长17.63%，归母净利润30.79 亿元，同比增长 56.39%。折合2020Q4 预计单季营业收入为36.15 亿元，同比增长33.12%，归母净利润分别为6.18 亿元，同比增长140.38%。2021 年Q1 公司实现营业收入73.32 亿元，同比增长77.03%，归母净利润21.82 亿元，同比增长77.72%。

　　坚持“抓两头、带中间”产品策略，省外市场销售收入占比逐步提升至57%。1）分产品来看：汾酒/系列酒/配制酒营业收入分别为126.29 亿元/56.59 亿元/6.53 亿元，同比变动+22.64%/-36.22%/+19.23%。高端产品青花汾酒系列同比增长30%以上，销售占比不断提升，青花20、青花30 两款主销产品分离运作，复兴青花30 入驻华润高端超市Ole。系列酒方面停产整顿、梳理产品架构，产销量有所减少。配制酒方面上市全新一代青享版和荣耀版竹叶青酒，完成产品价格带的全覆盖，优化竹叶青产品结构。

　　2）分区域来看：省内/省外营业收入分别为59.96 亿元/78.5 亿元，同比变动+3.88%/+31.74%，占比分别为43.30%/56.70%，省外占比接近57%，其中省外经销商增加404 家，助推“打过长江”战略布局。长江以南核心市场增速均超50%，江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长。3）从销售渠道来看： 直销/ 批发代理/ 电商平台营业收入分别同比变动-45.52%/+22.67%/+160.93%，全国市场可控终端网点数量突破85 万家。

　　直销收入减少主因公司撤销子公司部分专卖店直销渠道，划入批发代理渠道统一管理。电商平台方面加大线上渠道建设，其中京东汾酒官方旗舰店增速超过100%，天猫汾酒官方旗舰店增速超过60%。

　　20 年公司销售毛利率同比增加0.23PCT 至72.15%，销售净利率提升4.98PCT 至22.27%，高端产品青花汾酒系列，销售占比不断提升，驱动整体利润端改善。其中销售费用率为16.27%，同比下滑5.46%，主因运输费用列入主营业务成本。管理费用率同比增加0.51PCT 至7.90%。　　入73.32 亿元，同比增长77.03%，归母净利润21.82 亿元，同比增长77.72%。