中国南车

　　南京证券

　　中国南车：推荐评级 目标价5.7元

　　2009年9月28日，中国南车公布了动车组重大合同公告，公司控股子公司青岛四方机车车辆股份有限公司获得铁道部武汉铁路局350公里级动车组销售合同，合同总金额450亿元人民币；公司合营企业青岛四方庞巴迪(BSP,本公司间接持股50%)也获得350公里级动车组订单，合同总金额274亿元人民币。

　　由于之前外界曾预计本次铁道部招标的350km/速度级动车组交付时间将在2011年和2012年，但从此次最终签订的合同看，青岛四方的动车组订单，首批产品将在2010年上半年交付，2011年底全部订单交付完毕，因此本次合同交付也就是中国南车的收入确认将提前一年。2009年上半年公司动车组收入仅41亿元，由于青岛四方公司生产的动车组占到全中国的40%，可以预计2010年和2011南车动车组的高增速将对利润的贡献非常巨大。

　　动车组的风险主要存在于新产品的开发和生产进度。据我们了解，南车此次获得350级动车组订单是基于CRH-C型车基础上发展而来的保证较高国产化率的产品。一系列流程将给新产品的交付时间带来不确定性，也将直接影响到公司收入的确认时间。基于此目的，我们近日对青岛四方机车车辆股份有限公司高级管理层、设计层和厂区进行了详细的调研。

　　盈利预测及投资建议

　　此次调研结果，使我们更加看好南车2010年和2011年的业绩，我们判断未来2个月内，市场将会逐步把中国南车的估值基础移至2010年，而8月份前公司09年36倍的较高PE已导致其股价随着大盘下调应声回落。考虑到目前南车按2009年估值已至29倍附近较合理区域，在未来业绩较为确定的情况下我们认为中国南车将呈现明显的防守反击特性。我们认为公司2009年每股收益0.16元，2010年业绩达到0.22元，即使给予2010年26倍的行业中值水平，3个月内目标价也应享有5.7元。给予中国南车推荐评级。