中信建投

　　报 喜 鸟：公司09年三季度实现收入3.14亿

　　提前发货及所得税优惠使得公司三季度净利润飙升

　　公司三季度实现收入3.14亿，同比增长17.47%；前三季度实现收入7.06亿，同比增长26.61%。三季度实现利润6308.8万，同比增长121.86%；前三季度实现净利润1.02亿，同比增长81.73%。

　　三季度业绩较去年大幅增长，主要由于是公司被认定为高新技术企业，从今年起连续3年所得税降低为15%。我们测算税后优惠前三季度为公司节约1200万利润，对EPS影响约为0.05元。此外，公司今年三季度发货较往年有所提前，约影响业绩10%多，增加利润900万，影响EPS0.035元左右。因此扣除这两项影响，公司三季度净利润约为8100万，同比增速为41.7%；扣除提前发货因素前三季度收入增速约为18.16%，第三季度收入同比增加10%左右。净利润增速大幅高出收入增速源于：首先公司产品的毛利率继续攀升，三季度单季毛利率达到51.3%，较去年同期的48.1%高出3.2%，由此拉升前三季度毛利率至49.7%，高出去年同期2%。此外，三季度销售费用支出相对减少，占收入比重下降到15.5%，较去年同期的20.8%大幅降低。往年公司第三季度销售费率基本在20%以上，但公司今年二季度销售费率较往年上升了3%，总体而言我们认为公司费用控制较好，这种波动主要由公司店铺租金支出变动，应在正常范围内。

　　新开门店经营良好，订货会稳定增长，明年业绩有保证目前公司IPO营销网络项目已实施完毕，目前新开店面经营良好。

　　此外，公司未来仍将利用自有资金和增发募投资金开设店面。未来2-3年商务系列将扩张到1000家规模，商务系列第一步先扩张到200家。目前公司商务系列直营店将近100家，商务系列将近700家。此外，公司明年春夏订货会增长超过20%，其中价格提升约2-3%，数量提升约为10%。公司产品价格仍有进一步提升空间，目前报喜鸟西服价格中枢在2500元左右，一般而言3000-4000价格区间是中高档西服主流区间。我们预计公司直营店销售额明年将突破1亿元，加盟渠道突破8亿元，明年业绩增速有望保持在20%以上。

　　供应链建设日臻完美，支撑未来快速扩张

　　公司的信息化建设目前在服装类公司中处于第一梯队，公司目前能够掌握到直营门店及加盟门店产品的出货、价格信息。公司也是业内较早重视信息化建设的公司，早在05年上市之前公司就已经开始进行企业流程再造和信息化战略，目前公司已经成功实施SAP系统，目前正在上马BI商业智能分析系统。公司的商务类和时尚类有单独的事业部管理，各个品牌有单独的设计师。鉴于公司内部信息化建设已初显成效，未来公司将逐步增加每年订货会次数，计划由目前的2次增加到4次。

　　宝鸟业务逐渐走出低谷

　　宝鸟的外贸和团购业务受金融危机冲击较大，公司中报显示出口销售额为2797.7万元，同比大幅增长100%以上，但较金融危机之前的8000多万仍有很大差距，显示出口业务已经快速恢复；此外，团购业务由于国内经济的持续回暖，回升也较快。预计宝鸟业务今年将与去年持平，明年将恢复增长。量身定做等新兴业务同比大幅增长，但目前规模较小，暂时不会明显拉动整体业绩。

　　未来将步入高成长期

　　我们认为公司已经度过了消费品类公司打基础阶段，未来3-5年将步入快速发展期。公司高速扩张所必需的先决条件已经基本成熟，管理层股权激励也以到位，公司将步入业绩持续快速释放期。预计未来三年公司年均增速将高于25%，毛利率稳步提升。不考虑增发股本，EPS分别为0.75/0.99/1.21，如果考虑增发价，我们按照16、18、20元的增发价分别计算摊薄后EPS，结果见下表。鉴于公司未来良好的成长性，我们给予公司2010年25PE，目标价25元，调升公司投资评级买入。