科大讯飞

　　上海证券

　　科大讯飞：跑赢大市 目标价39.47元

　　收入结构不断优化

　　公司营业毛利率继续呈现增长趋势，这主要得益于公司业务结构的不断优化。公司语音类业务和非语音类业务毛利率分别为89.93%和17.35%，两者差异很大。公司语音类业务的占比依然具有进一步扩大的空间，这决定了公司营业毛利率同样存在着更进一步的提升空间。

　　盈利增长更显稳健

　　公司销售费用的增长，在收入增长、结构优化和毛利率提高的背景下，其原因只能是公司加强原有业务的销售力度和新增新业务的市场宣传和推广所导致的。管理费用的增长，一定程度上表明公司近年来的研发投入在加大，研发成果也不断涌现。公司归属于母公司所有者的净利润同比增长22.05%，公司盈利能力增长基本稳健。

　　向语音技术终端消费与服务的方向发展

　　公司语音技术已处于国际领先水平，这已成共识。但从技术到市场应用，还需要一个商业模式探索、产品创新、市场推广和应用产业化的过程。在公司作为智能语音技术提供商的战略定位上，语音技术产业化推广将受碍于其他商家对语音技术的接受程度和推广力度，也就是，在语音技术非为产品关键功能时，语音技术的选择应用处于可有可无的状态，其他商家就缺乏足够的推广主动性。

　　所以，未来公司将更多的向语音技术的终端消费与服务的方向发展。这样，公司将更好地推动语音技术的市场化应用和产业化发展，同时，也将获得语音产业链上更多的价值环节。

　　未来6个月内，维持评级为“跑赢大市”；目标价格35.52-39.47元/股。

　　语音技术未来应用的广泛空间和语音技术产业所处的培育成长初期，决定了公司语音技术业务的高成长性。

　　同时，参考创业板信息技术类公司业务与技术的发展情况及其询价和未来市场的动态市盈率情况，我们认为，公司具备创新性、成长性和技术领先性等特征，提升对公司的估值预期。