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　　神雾环保:签订新疆胜沃二期订单,后续项目有望加速落定

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2016-04-01

　　事项:神雾环保:公司公告子公司与新疆胜沃签订《新疆建设兵团五五工业园长焰煤分质利用化工一体化示范项目(二期工程)PC 总承包合同》和《设备买卖合同》,总金额28.5亿元。其中《PC总承包合同》包括电石装置(电石炉系统采购除外)、水泥熟料装置、公用工程和部分公辅设施等采购及施工,以及上述装置的 PC 管理费,中交日期2017年12月31日,合同金额24.15亿元。《设备买卖合同》包括8套48000KVA 电石炉系统和炉气净化装置,合同金额4.36亿元,交货期为12个月。

　　评论:

　　港原项目投产后示范效应明显,新疆胜沃二期合同的签订,将显著增厚16-17年业绩。

　　公司港原EMC 项目于3月初顺利投产,运行情况良好。公司举行盛大的发布会,部分地方领导和众多电石企业参与。

　　港原项目示范效应明显,各电石企业的观望态度在逐渐消除,此次新疆二期合同的快速签订落地显示了积极的信号。新疆兵团领导对当地的煤化工项目非常重视,公司也与新疆胜沃具有长期的合作关系。公司2014年8月与新疆胜沃签署了40万吨/年电石生产的PC和供货合同,金额为7.27亿元;15年底双方由签订补充合同,合同金额增加1.61亿元,总计8.88亿元。该项目目前已进入收尾阶段。

　　此次二期项目同样是乙炔制PE 煤化工上游的电石生产工段合同,合同金额28.5亿元,较以往项目规模大幅增加。将为胜沃新增每年80万吨的电石产能,并将具备副产尾气收集制LNG 的能力。胜沃二期项目整体工期约为24个月,目前项目已经开工,合同中交日期为2017年12月31日。按15%的净利润率计算,将为公司贡献利润超过3.5亿元,按进度确认收入,建设期一般为2年左右,预计对公司今明年业绩增厚作用明显,分别为1.4亿和1.9亿元。

　　存量电石改造600亿市场加速释放。

　　根据我们之前的测算,全国电石新建和改造EPC市场空间预计约为600亿元,折合总市场空间为130亿元/年。2014年全国电石产量约2500万吨,按照公司1800-2000元/吨投资规模计算:1)预计存量市场的改造空间约为550亿元;2)同时按照电石行业20-25万吨/年的新建规模计算,新建项目的市场空间约为50亿元/年。3)保守按照50%改造率、15%净利润测算,电石行业节能改造市场对应利润45亿元,公司吨电石成本降低500元以上的电石改造新技术有望独享这一市场。

　　此前许多业主方对公司技术持观望态度,港原项目成功后,未来将进入改造订单加速落定期。现有规模化的电石企业的电石生产规模一般在40万吨以上,以胜沃一期项目造价的9亿元计算,每增加一个新的电石改造EPC 订单,公司营收就增加9亿元,15%净利率对应的利润就有1.35亿元。

　　电石改造技术有望颠覆煤化工产业链,重塑我国煤炭利用格局,未来增量市场空间巨大。

　　公司的电石生产工艺改造只是新型煤化工产业链的第一步,有望凭借新技术带来的低廉的电石生产成本,降低电石制乙炔进而制乙烯的整体成本,打开煤制乙烯模式的盈利空间,实现我国丰富煤炭资源和化工之母乙烯的对接,重塑我国煤炭利用格局。

　　神雾集团层面目前正大力推动乙炔制PE 路线的项目,目前集团在手框架协议众多,从月初港原项目发布会上的信息来看,集团在推进的乙炔制PE 项目包括有内蒙乌海、内蒙包头、甘肃金昌、甘肃武威、山西朔州和湖北荆州等项目,总投资额765亿元,对应收益达150亿元,副产人造石油75万吨,人造石油气27亿立方米。这些项目的前端电石段都需要由公司来进行建设,以胜沃40万吨乙炔制PE 电石段投资约35亿计算,集团在手的框架协议对应的电石段投资就超300亿元,整体新型煤化工发展带来的市场想象空间巨大。除此次公司签订的胜沃二期项目外,集团的内蒙乌海项目推进也较为顺利,电石EPC合同有望很快在公司层面签订,预计将于2016年6月份开工建设。

　　公司在手订单丰富,业绩增长有保障,后续订单落地加快。

　　除胜沃一期已基本完成外,公司目前在手EPC 类订单总计还有约49亿元,其中港原二期5.5亿元合同和新疆博力拓4.68亿元合同预计将于今年完成并确认收入,山西襄矿10.37亿元也在推进中。如考虑内蒙古乌海电石订单顺利很快落地,项目规模预计也有25亿元,则公司订单将达到70亿元规模,15%净利率对应10亿元的利润,两年的项目建设周期,再加上港原EMC每年的节能收益5300万元以及传统管式炉业务收入,保证了公司16-17年业绩的高速增长。

　　成立产业基金,拓展产业链上下游业务。

　　公司28日与杭州礼瀚投资签署《关于开展节能环保产业方向金融平台战略合作的框架协议》,发起设立3亿元产业基金,双方各出5000万,其余资金对外募集。杭州礼瀚在江浙地区具有工业园区、项目储备方面的渠道和资源优势,可以帮助公司把握节能环保行业的投资机会,实现产业与金融领域合作的有机结合。产业基金的成立显示了公司拓展长三角地区业务的想法,计划利用礼瀚在当地的资源,沿着公司节能和电石改造产业链上下游拓展如工业水处理等与公司业务具有较好协同性的业务。

　　盈利预测与评级。

　　我们上调公司16-17年业绩预测分别到6.05/8.10亿元,EPS 为1.50/2.00元,对应PE 约31/23X,公司电石生产工艺逐渐得到市场认可,电石生产改造订单加速落地,新型煤化工增量空间逐渐打开,业绩弹性空间大,维持“买入”评级。

　　风险因素。

　　项目建设进度低于预期。