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　　史丹利:化肥销量增加带动业绩提升,关注公司在农服领域的布局

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-04-13

　　2015年公司营收70.4亿元,同增24.5%,净利6.2亿元,同增25.2%,扣非净利5.72亿元,同增18.9%,摊薄EPS0.53元。其中,单四季营收8.6亿元,同减42.6%,环减69.8%,净利8012万元,同减2.32%,环减62.4%,扣非净利4458万元,同减40.5%,环减78.4%,摊薄EPS0.07元。同时,公司拟向全体股东每10股派发2元(含税)现金股利,并转增10股。

　　化肥销量增长及毛利提升是全年业绩增长主因。报告期,公司化肥销量242.9万吨,同增18.9%。同时,公司成本加成定价模式受益于上游原料价格下跌,且高端复合肥(毛利率20%以上)占比提升(15年销量达50~60万吨)使整体毛利率提升0.98个百分点至21.7%。此外,报告期新设的史丹利小额贷款(净利473万)、美国史丹利农业、史丹利化肥定西、史丹利农业服务4家子公司并表亦贡献部分利润。

　　受增值税影响,公司单四季业绩出现下滑。因9月1日肥料企业开征增值税,公司三季度赊销增加(收入同增102%),四季度收入被提前确认,致使单四季营收利润双双下滑。

　　我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于:1、复合肥主业将继续推动公司业绩增长。一方面,贵港、丰城项目投产促公司产能由520万吨增长至580万吨,且定西、扶余项目17年下半年有望有产,产能增至670万吨;另一方面,高毛利新型复合肥“第四元素”16年销量有望翻倍增长至40万吨,提升公司业绩。2、大力开展农业服务拓宽盈利空间。公司采用“自营+平台”模式发展农业服务,目前服务土地30余万亩,预计16年翻倍增长至60万亩,贡献净利1920万元。3、国际合作及行业整合或将进一步推进。公司以自有资金10万元在美设全资子公司,以期在农服领域与美国农产合作。此外,预计公司将整合中大型或区域强势企业顺应行业整合趋势。

　　给予“增持”评级。总体上,我们看好公司未来发展前景,预计2016、2017年摊薄EPS为0.63元、0.74元,给予“增持”评级。

　　风险提示:复合肥销量不达预期;农服业务扩展不及预期;国际合作不及预期。