天健集团:扣非净利稳步增长,毛利率维持高位

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王琳,杨侃 日期：2016-04-01

　　投资要点

　　事项:

　　公司公布2015年年报,全年实现营业收入63.2亿元,同比增长19.2%,归属上市公司股东净利润3.9亿元,同比下降6.8%,实现EPS0.71元,略低于市场预期,公司拟每10股派发现金股利2元(含税),以资本公积每10股转增4股。

　　平安观点:

　　扣非净利稳步增长,地产毛利率维持高位。期内公司营收同比增长19.2%,净利润则由于2014年减持莱宝高科和转让建工建团股权获得1.44亿投资收益抬升基数,同比下降6.8%,扣非后净利润同比增长21.6%。分收入结构来看,期内公司地产结算面积15万平米,同比下降15.9%,其中广州天健上城项目为结转主力,占比达54%。由于结算项目均价较高,尽管结算面积下滑公司地产收入同比仍增长36.0%,地产结算毛利率仍维持在37.4%高位。期末公司在管物业面积757万平米,物管收入同比增长17%。公司管控能力依然突出,三费占比仅5.24%。

　　销售中规中矩,土地获取积极。由于可售结构的原因,公司全年实现销售面积9.1万平米,同比下降31.3%。其中长沙壹平方英里、广州上城阳光花园为销售主力,合计贡献76%的销售面积。由于销售面积小于结转面积,期末预售款同比下降48.7%至9.4亿。期内公司土地获取相对积极,新增上海、深圳西举项目,股权收购广西南宁项目,当前公司未开发土地115.4万平米,土地储备充足。公司2016年计划拿地金额30亿,预计仍将保持较积极拿地势头。

　　财务状况整体稳健,负债率小幅提升。期内公司完成22亿定增,在手由期初的21.4亿上升至42.2亿,为一年内到期长短期负债总和(49.1亿)的86%,较期初下降18.6个百分点。期末净负债率33.1%,较期初上升13.3个百分点,剔除预收款后的资产负债率为56.9%,较期初上升7个百分点,财务状况整体稳健。转型迈出实质性一步,积极布局医疗健康养老产业。作为深圳国企改革的排头兵,公司2015年通过定增完成员工持股、引入战投,同时出资5000万牵手光大金控,定向参与首都医疗的增资扩股,约占首都医疗增资总股本的2.44%,转型迈出实质性一步。

　　维持公司“推荐”评级。预计公司2016-2017年EPS分别为0.54元、0.65元,当前股价对应PE分别为25.8倍和21.5倍。公司率先享受深圳国资改革的制度红利,员工持股利于绑定公司与员工的长远利益,激发国企的内在活力,同时天健工业区旧改项目加速将增强公司持续盈利能力,转型升级持续加速,维持“推荐”评级。

　　风险提示:转型进度不及预期风险。