天茂集团:控股保险多元化经营,保持医药化工稳定发展

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨荣 日期：2016-03-11

　　化工和医药业务表现羸弱转型迫切

　　公司一直以来的主营业务是医药和化工业务,但近年来,受宏观经济下行和产能过剩的影响,公司在医药和化工生产经营上发展缓慢。从2015披露的年报数据来看,公司现有的资产质量及业务盈利能力较低,医药和化工营业收入分别为2.98亿元和2.44亿元,同比分别增长0.95%和下降52.40%,医药的毛利率微增到17.6%,化工毛利率仍然为负,公司迫切需要注入具有较高质量和较强盈利能力的优质资产,用以增强公司的盈利能力和可持续发展能力。但公司要实现平稳发展,医药和化工仍将做为2016年的主营业务,公司制定了相应发展战略。

　　积极推进多元化经营将控股国华人寿

　　目前公司已完成非公开发行,资金募集完成,后续将以支付人民币现金对价的方式分别向上海日兴康、上海合邦投资和上海汉晟信收购国华人寿20%、20%和3.86%的股权,共计723,659万元,完成后天茂集团将持有国华人寿51%股权,实现控股。公司将募集资金中的25.50亿元用于对国华人寿进行增资,募集资金剩余部分将用于偿还银行贷款和补充公司流动资金。

　　寿险行业快速发展国华人寿业绩优异

　　寿险行业保费收入持续快速增长,差异化经营策略下的国华表现优异。2013年-2015年,国华人寿原保费收入分别是23.2亿元、41.3亿元和236.7亿元,三年间增长率是-26.8%、77.8%和472.7%,增长速度十分惊人;同时万能险规模也实现了迅速增长,2015年约为218亿元,同比增长约55%,实现传统险和万能险双轮驱动。同时公司在互联网保险发展上处于行业领先水平,保费规模突破百亿元,未来仍会持续发力,且公司已进入稳定盈利期。

　　投资建议和风险提示

　　国华人寿将纳入天茂的合并报表范围,显著增厚公司业绩,天茂集团将由传统的医药化工行业上市公司转型成为以保险、医药和化工为主营业务的多元主业上市公司。根据我们的假设测算2016年和2017年的EPS将分别达到0.43和0.58,对应PE为20倍和14倍,将比四大上市保险公司,天茂集团流通盘较小,弹性较大。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

　　风险提示:资本市场低迷、互联网金融和万能险政策监管趋严。