三友化工:扩大高端粘胶纤维规模,为产业整合奠定基础

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2016-03-04

　　事件。

　　3月2日三友化工发布定增预案,拟定向增发不超过3.16亿股,发行价格不低于5.70元/股,募资不超过18亿元,其中13亿元用于20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目,剩余部分用于补充流动资金。其中公司控股股东碱业集团拟以1.8亿元现金参与认购。

　　简评。

　　粘胶短纤继续向高端迈进,巩固公司龙头地位。

　　公司定增主要用于生产市场前景良好的可冲散纤维、超细旦粘胶短纤维、阻燃粘胶短纤维、着色粘胶短纤维和竹纤维等差别化纤维。可冲散纤维主要用于水冲散型卫生制品(卫生巾、纸尿裤等);超细旦粘胶短纤作为高端运动娱乐服装、防霾纺织品的重要材料;阻燃纤维可用于工业、军事等对防火有特殊要求的领域;着色纤维可节省印染环节,具有环保、不褪色的优点;竹纤维具有保健和杀菌作用,可作为亲肤日用品的原料。这些产品都属于高端的粘胶纤维,可以提高产品的附加值,具有良好的市场前景,公司当前粘胶短纤的产能为50万吨/年,为国内龙头,该项目将进一步巩固公司作为粘胶短纤龙头的地位。

　　实施条件已具备。

　　从行业看,粘胶短纤行业正处于新一轮景气的起点,该行业属于周期性波动行业,一般3-4年为一个周期。目前行业景气度已经在底部徘徊3、4年时间,正处于一轮周期的起点,粘胶短纤行业供需面正在发生明显改善,且向功能化和差别化方向发展也符合行业的发展方向。从企业能力看,公司具备相应的条件,公司已经自研自制8万吨/年粘胶短纤生产线装置,具备生产这些功能性、差别化纤维的技术实力,且建设地点仍位于河北省唐山市南堡开发区,配套设施完善。

　　为产业整合奠定基础。

　　在国企改革和供给侧改革的大背景下,公司将以此次非公开发行股票为契机,扩大和巩固公司核心竞争优势,发挥国有控股企业的优势,引领行业整合和“供给侧”改革,推动行业整体转型升级。

　　该项目将提升公司长期盈利能力,维持增持评级。

　　本项目平均营业收入23亿元,达产后年平均利润总额预计1.9亿元。由于建设周期的原因,我们预计项目难以对16年的业绩形成贡献,但有利于长期盈利能力的提升。公司双主业纯碱和粘胶景气度均在好转,我们预计公司15~17年EPS分别为0.22、0.43、0.46元,对应PE分别为32、16、15倍,给予增持评级。