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　　神雾环保:港原项目验收合格,公司高速成长可期

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫 日期：2016-03-04

　　事件:公司公告港原电石节能技改工程整体竣工验收合格,并于3月1日起进入节能效益分享期。

　　首次给予“买入”的投资评级。根据公开信息,我们测算公司2015-2017年每股收益(按4.04亿股)分别为0.57元、1.30元和1.83元,未来三年净利润复合增长率估算为79%。公司研发的蓄热式电石预热炉关键技术是处于国际领先水平的节能技术,通过技术创新优化传统电石生产工艺,既实现了企业的节能减排、治理雾霾,又可实现低阶煤的高效综合利用,有着强劲的市场竞争力。目前在手的内蒙港原项目、新疆胜沃项目等推进顺利,具有良好的示范效应,后续电石改造市场有望陆续释放,盈利能力将持续提升。若2016年PE按45-50估算,公司合理价格为58.5-65元/股,给予“买入”投资评级。

　　独创蓄热式电石预热炉关键技术,潜在市场近千亿。公司开发的电石预热炉技术与蓄热式燃烧炉技术耦合,形成全新的电石生产技术链,可降低电石成本500-800元/吨,由电石制成的乙炔可由传统工艺的8000元/吨降至6000元/吨。目前公司在手订单合同22.5亿元,在电石化工领域已经签订框架协议约200亿元。全国电石行业2013年产能3200万吨年,按照2000元/吨的投资规模测算,EPC/EMC市场空间约640亿元,加上配套工程,潜在市场近千亿。

　　与美国能源局签署合作备忘录,港原项目成为提高能效示范项目。2015年10月23日,北京神雾与美国能源局下属的劳伦斯-伯克利国家实验室签署节能低碳领域合作备忘录,内蒙港原项目被选为首批提高能效的示范项目之一。预计港原项目顺利投产后,电石预热炉的节能改造技术将快速推开,2016年后的业绩将有很大空间,超预期是大概率事件。

　　注入优质资产神雾工业炉,业绩承诺夯实公司成长预期。2015年7月6日,神雾工业炉100%股权办理完毕产权过户手续,成为公司的全资子公司。神雾集团承诺,神雾工业炉2015-2018年归属于神雾环保股东的新增净利润分别不低于1.45亿元、2.33亿元、2.35亿元、2.8亿元。这将有力支撑公司业绩,保证公司的快速成长。

　　新技术的成功应用将引领行业变革,技术注入预期或带来增量市场。神雾环保是神雾集团旗下化工领域业务整合平台,目前电石预热炉关键技术处于国际领先水平,公司将逐步打开电石行业节能改造市场。而与电石行业相关的焦炉气制LNG、低阶煤高效综合利用等相关业务或将得以拓展,母公司神雾集团在相关领域已经储备有丰富的技术,若未来相关技术得以注入,或将带来新的增量市场。

　　风险提示:订单进度不及预期的风险;应收账款回收风险,公司项目延期风险。