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　　上海梅林:重组审批障碍扫清 加码布局牛羊肉景气行业

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖 日期：2016-09-21

　　事件:公司发布公告,称9月20日收到新西兰海外投资办公室(OIO)通知,附条件批准子公司香港梅林收购银蕨农场50%股权交易事项。公司收购事项目前审批障碍基本扫清,后续等待双方完成交割手续,预计时间点仍在2017年初。

　　加码布局牛羊肉业务,聚焦肉类战略十分清晰。公司收购银蕨股权事项已通过OIO审批,后续交割完成后,公司将正式完成新西兰牛羊肉资源布局,未来牛羊肉业务将成为公司最大业务板块,整个肉类业务板块占比将在现有基础上大幅提升。在集团对公司定位肉类运营平台以来,公司聚焦“牛羊肉+猪肉”的肉类战略十分清晰。公司现有牛羊肉业务上半年收入达3.5亿元,增长35.7%,旗下联豪食品近年来表现亮眼。银蕨农场是新西兰最大肉类加工及出口企业,目前中国已成为其出口第一大市场,未来交割完成后,预计公司将成立银蕨中国销售公司,开展一系列品牌营销和渠道布局工作以扩大国内市场份额,同时与梅林现有联豪、爱森等渠道协同也值得期待。我们看好国内牛羊肉消费景气度持续提升,公司牛羊肉业务将打造“品牌+全国化渠道+优质海外资源布局”商业模式,受益肉类消费结构升级,未来有望成为国内牛羊肉行业的潜在龙头。

　　短期养殖业务贡献业绩弹性,亏损企业加快清理步伐。上半年生猪养殖业务贡献收入8.8亿元,毛利率达23.6%,其中江苏梅林畜牧(公司持股51%)收入达8.4亿元,净利润为1.95亿元,是公司利润最大贡献。上半年公司上市生猪46万头,预计全年出栏100万头目标不变,全年在猪价整体仍处较高景气度下,生猪养殖业务对今年业绩带来积极影响。上半年综合食品业务收入9.1亿元,下降10.8%,但整体利润增长良好。综合食品业务中的奶糖和蜂蜜业务具备典型现金牛特征,预计未来仍将贡献稳定业绩。此外,本届管理层重视经营效率,部分罐头和屠宰亏损子公司正加快清理步伐,对后续盈利能力提升有积极影响。

　　经营潜力仍有释放空间,期待后续国企改革进程。作为老牌国企,公司现有业务经营潜力仍有释放空间,上半年毛利率提升及费用控制良好致整体净利率达4.8%,同比提升超3pct,净利率仍有提升可能性。银蕨业务板块方面,并表后将对公司收入规模提升显著,未来随着公司介入银蕨实际经营、整合国内业务逐步开展后,银蕨板块盈利水平也有望逐步提升。此外,随着国企改革逐步推进,期待公司后续在激励等方面有所突破。

　　投资建议:我们认为公司聚焦肉类主业战略清晰,未来看好收购银蕨平稳落地后实现牛羊肉产业更大布局。维持2016-18年EPS为0.42/0.69/0.87元,当前股价对应17年PE为18X左右,维持买入-A评级及6个月目标价16元。

　　风险提示:SFF业绩低于预期;国企改革进度低于预期。