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　　三花智控:空调行业淡季不淡,汽零并表双轮驱动

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：刘正 日期：2017-10-13

　　8月空调阀件内销持续高增长,行业高景气度有望持续至四季度

　　根据产业在线数据,8月空调电子膨胀阀、四通换向阀和截止阀分别实现338.7、967和2,101万支内销量,同比增长46.8%、63.6%和54.6%。今年1-8月上述三种空调关键零部件已实现累计内销量2,967.9、6,897和1,5534万支,同比增长54.13%、50.43%和47.91%。空调阀件的出货量是整机产量的先行指标,2017年下半年以来空调阀件的持续热销为整机9月份乃至四季度的出货量增长奠定坚实基础。年初至今,空调行业因上游大宗商品涨价背景下渠道恐慌性补库存,再叠加去年上半年销售基数较低的原因,空调内销市场保持高速增长,我们认为在三季度原材料价格持续上行和下半年电商促销活动集中推出后,下半年空调行业有望好于预期,延续高增长,而公司作为全球空调阀件龙头企业,将充分享受行业高增长红利。

　　汽零业务三季度有望并表,进一步增厚公司全年业绩

　　公司近期公告已完成三花汽零资产的股权过户手续,并完成发行股份购买资产并募集配套资金新增股份的上市等工作,其中发行股份购买资产的发行价格为9.32元/股,新增发行股本总量2.3亿股,非公开发行股份募集配套资金的发行价格为15元/股,新增发行股本总量8815.4万股,至此公司前期开展的大股东优质资产注入及配套融资工作顺利完成,三季度汽零业务开始并表是大概率事件,届时将进一步增厚公司全年业绩。由于公司汽零业务的核心配套客户均来自于奔驰等高端车企,我们预计随着汽零业务的并表,公司整体盈利能力将再上一个新台阶。尤其是汽零业务旗下的新能源汽车零配件业务,拥有直接配套Tesla整车资质。我们认为,随着Tesla新车型Model3量产的持续推进,公司在Tesla取得的收入水平将有大幅提升,同时充分利用Tesla在新能源汽车领域的标杆示范效应,打开国内新能源车企的供应链大门,三花汽零业务的长期发展值得期待。

　　盈利预测及估值

　　考虑三花汽零并表影响,我们预计公司2017-2019年可实现EPS0.6、0.76、0.91元/股,对应当前股价估值分别为27倍、21倍和18倍。从公司历史发展来看,我们看好公司在立足于当前主业空调零配件稳步增长的同时,通过充分发挥自身在新能源汽车零配件领域的先发优势,实现公司从成本领先到技术领先的华丽升级。三花汽零资产注入以后,公司长期稳健发展又注入了新动力,真正实现业绩双轮驱动,我们维持“买入”评级。