事件：

　　公司发布2020年年度报告，公司2020 年实现营业收入28.28 亿元，同比增长34%；毛利率为32%，同比增加9pct；归母净利润为2.69 亿元，同比增长188%；扣非归母净利润为2.47 亿元，同比增长169%。

　　点评：

　　销量和毛利率同步增长拉动2020 年业绩。2020 年公司投影整机产品收入为26.51 亿元，同比增长34.05%，毛利率提升8.66pct 至30.15%。其中，公司智能微投和激光电视销量为80.63 万/9，404 台，同比增长23%/-33%，主要系两类产品销售渠道不同所致。毛利率提升得益于公司自研光机导入范围扩大（已从2019 年7.92%的自研光机占比提升至2020 年的70%）并减少了大幅度的折价促销。互联网增值业务实现收入0.41 亿元，同比增长94%，月活用户数量已达到145 万。

　　中国市场保持持续领先，海外市场实现高速增长。2020 年，公司依旧保持投影产品销量领先优势，份额从2019 年的14.6%提高至18.1%，位列中国地区第一。同时，公司积极扩展海外市场，创新产品2020 年收入为2.27 亿元，同比增长279%，主要为公司在日本市场销售的创新产品阿拉丁投影灯销量增长。2020 年海外市场收入约4.08 亿，同比增长304%，日本市场作为公司海外单一最大市场，实现线上、线下渠道全面铺开，未来公司将继续拓展欧洲、美国市场，打通渠道，提高海外市场收入。

　　积极投入研发资源，继续保持技术领先。2020 年研发费用1.39 亿元，同比增长72%，主要是因为公司持续加大新产品、新技术的研发投入及研发人员数量增长所致；销售费用为3.93 亿元，同比增长52%，主要系产品宣传和推广带来的营运推广费用增加所致；财务费用为188.6 万元，同比下滑76%，主要系利息收入增加，利息支出减少所致。

　　维持“买入”评级。我们看好投影业务赛道，极米科技拥有品牌、渠道、营销等优势，我们预计2021-2023 年EPS 为9.45/14.57/20.54 元，对应PE为60.87/39.47/27.99 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品销量不及预期，行业景气度下行，盈利预测不达预期。