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　　协鑫集成:打造智慧综合能源系统集成商

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,韩启明 日期：2016-09-09

　　事件:

　　公司发布2016年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入67.08亿元元,同比增长88.04%,实现归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,同比增长2.77%。

　　投资要点:

　　组件产能大幅扩张,高效产品不断推出。公司通过重大资产重组方式收购了行业内先进的组件生产企业江苏东昇及张家港集成,2015年底实现自主产能3.7GW,组件出货量国内第一,全球前十,规模扩张导致成本下降;2016年上半年公司完成组件销售2092MW,研发投入35.93百万元,同比增加583.13%,发布鑫金刚系列产品、储能E-KwBe产品,鑫阳光分布式智能监控云平台等新产品,布局PERC电池、N型双面电池、异质结超高效电池技术,结合金刚组件技术平台,产品转换效率不断提升,高效组件的研发有望进一步提高市占率。

　　提供差异化服务,转型智慧综合能源系统集成商。随着光伏产业进入成熟阶段,公司打造差异化的弹性商业模式。依托现有技术、品牌与规模优势,完善产业链整合与布局,通过打造“实体”+“金融”平台,提供一体化“设计+产品+金融+服务”包来满足客户差异化需求。公司设立了互联网金融信息服务平台—“国鑫所”,推出创新金融产品,为协鑫集成发展产融结合战略提供更多创新思路和金融支持;对外发布了“鑫阳光”户用智能光伏高效发电系统,为用户提供25年以上保险、运维服务和全生命周期的用电保障。

　　布局充电桩和储能,新能源布局完善。公司为家庭分布式光伏自主研发了E-KwBe储能产品,两款家用储能产品容量分别为2.5KWh和5.6KWh,采用高能长寿命锂离子电池技术,能量密度高达125Wh/kg,解决了分布式光伏对电网的影响问题。E-KwBe系列储能产品在澳洲发布后,引起全球的广泛关注,产品首发当天预定量超过1000套;公司从2015年年底开始充电桩的研发制造,公司目前已经完成了充电桩产品的研发和相关测试,目前正在苏州筹备充电桩生产线,预计2016下半年将可以实现量产,随着新能源汽车快速发展,公司充电桩业务分享相关红利。

　　盈利预测与估值:公司在快速扩展业务期间费用率增长较大,导致中报业绩低于预期。公司积极扩产高效组件,我们看好公司打造综合能源系统集成商和服务商的战略。我们下调盈利预测,预计公司2016-2018年净利润分别为8.01、9.34、11.25亿元(原16-18年净利润分别为10.22、13.06、15.36亿元),对应每股收益分别为0.16、0.19、0.22元/股,对应当前股价PE分别为40、33、29倍。维持“增持”评级。