豫园商城:毛利率改善及度假村表现优异 黄金租赁大幅折损业绩

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2016-09-06

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布半年报:2016年上半年营收87.87亿元,同比下降7.61%,归属净利润1.43亿元,同比下降65.45%,EPS为0.1元/股;单二季度营收34.95亿元,同比下降12.88%,归属净利润1.10亿元,同比下降34.65%。

　　事件评论

　　黄金消费低迷收入端表现疲弱,金价上行推高毛利率+度假村贡献增量,扣除财务费用影响经营性利润同比增长5%。报告期内公司营业收入87.87亿元,同比下降7.61%,其中黄金消费依然表现较为低迷,黄金珠宝销售收入同比下滑10.43%,餐饮同比增长1.57%,医药同比下降4.45%,百货同比下降5.69%,度假村实现营业收入2.05亿元。

　　报告期毛利率同比提升3.76个百分点至14.75%,其中因金价上行黄金珠宝毛利率同比提升1.94个百分点,同时度假村业务毛利率高达86.40%,报告期总毛利额同比增长24%,增加额为2.50亿元,其中黄金珠宝增加8166万元,度假村增加1.778亿元,食品减少2222万元。报告期期间费用同比增长15.50%,其中销售费用同比增长8.67%,因沈阳豫龙城开业及株式会社星野ResortTomamu并表,管理费用同比大幅增长87.57%,同时因日元兑人民币使得汇兑损益大幅提升,财务费用同比减少1.42亿元。非经常性损益方面,因金价大幅上行,公司黄金租赁业务使得公允价值变动损益为-1.25亿元,同时归还黄金租赁的投资收益减少使得当期投资收益为-1.28亿元,而招金矿业、中北地产对公司净利润影响同比基本持平,综合来看公司报告期归属净利润同比下降65%,剔除非经营性损益影响的经营性利润同比增长66.52%,进一步剔除财务费用影响,公司经营性利润同比增长5.32%。

　　品牌基础巩固,资本助力外延商旅项目持续推进。公司以404亿的品牌价值荣登“中国500最具价值品牌排行榜”的第77位,达到历年来最高排名,旗下老庙和亚一也以194亿和135亿的品牌价值分列181位和254位。外延商旅布局持续推进:1)继2015年11月收购日本北海道TOMAMU滑雪度假村之后,2016年6月公司与全球连锁度假集团领导品牌Club Med签约Club Med将在度假区内设立其在日本的首个拥有“5Ψ”奢华空间的度假村——Club Med TOMAMU,预计将于2017年滑雪季对外营业;2)豫园二期项目稳妥推进,在沿街建筑高度、建筑密度以及建筑退界等方面争取了于二期项目有利的规划条件,并初步形成了基地历史建筑拆、改、留的思路。

　　投资建议:主业优化调整并持续受益金价上行和迪士尼客流提升,商旅外延奠定成长基础。公司黄金主业受益金价上行,且在消费低迷下经品牌与区域战略调整,实现毛利率改善,同时公司非公开增发开拓黄金珠宝全产业链互联网平台项目,将继续强化黄金主业基础;同时,豫园一/二期+沈阳豫珑城+日本星野为公司打造梯度化、多元化商旅外延布局,奠定长期成长基础。此外,金价上行将有利于参股公司招金矿业业绩提升,迪士尼项目将提振上海商业客流,公司有望持续受益。我们预计公司2016-2017年EPS为0.42和0.57元,对应PE分别为28倍和21倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:消费进一步大幅下滑;新项目开业培育压力较大。