众信旅游:17净利润继续增长 出境游龙头受益行业回暖

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏,沈涛日期：2018-02-26

　　17全年业绩继续增长,4季度增速明显提升,行业回暖龙头业绩回升18年2月22日公司披露业绩快报,17年公司实现营收和净利润分别为120.2亿元和2.3亿元,同比分别增长19.0%和7.3%,营收增速维持稳健,净利润增速有所放缓。17年公司营收维持快速增长,主要由于出境游 行业整体复苏,欧洲和东南亚市场增长良好,公司加强二线城市产品供应、加大包机和定期航班。17年净利润增速放缓主要由于受到俄罗斯维姆航空停运、3季度终止实施16年限制性股票激励计划带来的一次性计入加速行权费用、公司总部新租赁办公场所租金、装修费摊销增长等因素影响。17年4季度单季业绩表现亮眼,单4季度实现营收和净利润分别为28.0亿元和4890万元,同比分别大幅增长60%和1044%。公司17年4季度业绩大幅增长,一方面受16年4季度业绩大幅下滑基数较低影响,另一方面受益于进入17年4季度短程市场重现火爆,日本泰国等主要目的地市场增速显著回升,公司加大业务投入。

　　行业景气回升助推收入稳健增长,“产业+资本”助力上下游延伸拓展目前公司目的地布局较为均衡,截止17年上半年,公司欧洲和亚洲的收入占比分别为37%和44%,亚洲收入占比逐步提升。17年下半年以来出境游 行业增速底部回升,8月以后日本市场增速回升至30%以上,5月泰国市场增速转正以来加速提升,10月高达70%,公司收入规模有望跟随行业景气回升保持中高速增长。目前公司零售门店超过百家,未来有望借助资本优势持续深入布局零售、不断延伸产业链上下游。

　　17年4季度业绩增长显著,出境游龙头受益行业回暖,维持买入评级17年4季度公司盈利增长快速,受益于行业整体景气回暖,公司全年业绩增速有所回落,主要受俄航停运损失、终止前次股权激励费用、总部办公场地租金上升影响。我们预计驱动18年公司业绩增速回升的主要因素包括:出境游 行业整体继续回暖,公司作为国内领先的出境游综合服务商有望长期受益行业景气回升和集中度提升。17年10月公司推出新一轮限制性股票激励计划,绑定员工利益稳定核心团队;12月公司发行7亿元可转债助力公司产业链一体化发展,资本助力公司积极深入拓展旅游零售业务、战略布局目的地资源、并横向拓展“旅游+”业务。公司定位出境游综合服务提供商,协同发展零售、批发和整合营销三大业务,有望长期受益出境游 行业景气发展。根据以上假设,预计公司18和19年EPS分别为0.37元和0.47元,18和19年对应PE分别为35倍和27倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:突发事件、汇率波动等因素影响出境游整体增长、宏观经济环境影响旅游需求;公司零售业务拓展不及预期、费用控制成效低于预期。