南极电商:GMV延续高增长,报表质量有所优化

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张峻豪,曾光 日期：2019-08-23

　　上半年收入/业绩保持较高增速,基本符合预期

　　公司19H1实现营收16.34亿元,同增32.4%,业绩3.86亿元同增32.4%,其中Q2营收/业绩分别同增11.0%/30.4%,营收放缓主要系时间互联及保理业务收缩,公司核心品牌授权业务Q2增长27.4%,在高基数下仍有稳定增长。

　　GMV半年破百亿,主品牌保持强劲,社交电商驱动靓眼发力

　　上半年公司本部品牌授权核心业务相关收入3.8亿,同增35.6%;全网GMV达109.8亿,同增61.7%,其中分品牌,南极人同增67.6%至95.4亿,卡帝乐/经典泰迪分别同增36.7/51.6%至12.7/0.89亿;分平台,阿里系同增55.6%至73.6亿,京东同增37.6%至17.6亿,社交电商(主要为拼多多)同增130.7%至13.6亿,唯品会同增167.8%至4.4亿;同时公司货币化率下降0.67pct至3.5%,主要系新品类和新平台扩张中为供应商提供优惠支持影响。时间互联方面贡献收入12.1亿元,同增33.7%,业绩0.57亿元,同增2.2%。

　　业务结构变化影响盈利能力,应收改善财务质量提升

　　整体来看,公司毛利率下降1.78pct至29.74%,主要受低毛利业务提升影响,销售/管理费用率提高0.45/0.25pct,主要系公司业务规模扩张下相关人员费用增加所致。公司应收账款周转天数同降21.5天,保理业务应收账净额减少23.7%,经营现金流增长43.1%,时间互联净现金转正,财务质量有所改善。

　　庞大消费者基础牢固,效率壁垒不断加深

　　整体来看,公司在核心品类优势进一步巩固,通过爆款的能力+丰富的供应链+快速反应,迅速形成品牌店铺的规模效应,同时随着持续推进新品类扩张,品牌授权同盟体系快速壮大,公上半年于阿里平台支付件数近1.3亿件,支付人次超过1亿人次,在大众定位家庭快消品领域已形成庞大的稳定消费者基础。

　　高增长动力延续,打造新快消大众龙头,维持“增持”评级

　　公司整合供应体系打造极致性价比产品,模式独特符合当下消费趋势,预计19-21年EPS0.50/0.64/0.79元,对应PE19.6/15.5/12.8倍,维持“增持”评级。

　　风险提示

　　消费环境不佳影响GMV增速,货币化率不稳定,电商平台政策变化等。

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