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　　永辉超市:半年业绩好于同业,线上线下布局完善

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：张露 日期：2015-07-22

　　公司上半年净利润同比增长16.3%,好于同业整体水准。公司在实体店、线上等方面全国布局完善,长期经营看好,短期估值合理,维持持有评级。

　　结论与建议:

　　上半年业绩:公司公布业绩预告,预计2015年1H实现营业收入20.83亿元,YOY增长17.7%,净利润5.26亿元,YOY增长16.3%,小幅低于我们的预期。2季度公司实现营收96.4亿元,YOY增长15.3%,净利润1.63亿元,YOY增长10.69%。由于整体消费仍然低迷,公司2Q营收增速降至15%,低于以往20%以上的增长水平,但仍然明显好与同业。

　　经营状况:截至目前,公司已经开业门店达到361家,较年初净增加24家,已签约门店达到541家。我们估计上半年同店增长仅在1%左右,低于往年5%左右的水平,因此门店费用占营收比重水平有一定程度提高。业绩增长源于集中采购和经营效率提高带来毛利率上升,且今年4月公司完成对牛奶国际56.9亿元战略投资,使得近期的财务费用大幅下降。

　　未来发展:实体店方面:公司计划近三年年均新开店60家以上,公司门店开业集中在下半年,按照目前节奏,预计全年能够完成开店目标。公司近期资本市场动作频繁,一方面定向增发引入牛奶国际战略投资,另一方面收购联华超市21%的股权以及中百集团20%的股权,并同中百集团实现合作。分区域来看,除了福建、华西、北京、安徽等传统强势区域外,次新的河南和东北区域均实现了较高的增速,幷通过入股及合作方式进入华东和华中地区,全国经营格局基本形成。互联网+建设:永辉微店APP已上线,目前配送区域为福建、重庆和北京,品类包括生鲜和日用等,预期年内完成电商的全国布局上线,未来可能寻求和BAT等互联网企业的合作。供应链建设:公司去年已和茅台实现采购合作,近期签约澳洲富邑集团实现红酒产品的国际直采。年内在北京入股海底捞供应商蜀海公司,并在上海建设中央厨房总部,实现生鲜产品加工,在满足自有门店需求同时,拓展餐饮企业、企事业单位等配送市场。

　　盈利预测:公司计画未来三年的利润增速在20%以上,除内生增长外,部分来自并购带来的外延增长,受益定增资金到位,下半年利润增速有望加快。预计2015-2017年公司实现净利润10.24、12.36和15.16亿元,同比增长20.3%、20.7%和22.6%,EPS为0.25、0.3和0.37元,目前股价对应PE为43、35.7和29.1倍,估值相对合理,维持持有评级。