天地科技:内生增长+外延扩张=吸引力依旧

　　我们认为,天地科技的收入和净利润增长均符合预期,但细分业务-煤炭装备业务的收入增速偏低,我们推断为交货周期所为。基于行业景气和资产注入预期,继续维持天地科技“强烈推荐“评级。

　　收入大增但有所分化。从总量来看,天地科技收入47亿元,同比增长37%,超过此前预期。但是,细分业务增速却与我们的判断稍有差异。

　　突出表现在:新增煤炭物流业务贡献收入8亿元,矿井服务贡献收入4.7亿元,增速32%,其他业务持平,其中,“三机一架”等煤炭装备业务收入24亿元,仅增长7%;地下工程收入增长3%,洗选装备收入持平。如此表现与我们的判断不太一致,也有别于当前的行业景气。我们认为原因有二,一是煤炭装备企业延迟采购,二是天地科技因产能受限而推迟交货。我们相信,随着下半年销售旺季的到来,收入增速或有改观,我们期待在三季度报表中能够看到这一变化。

　　毛利率有所提升。从整体来看,天地科技上半年综合毛利率为32.7%,同比下降1.5个百分点。细分来看,除矿井服务毛利率下降4个百分点外,采掘装备、洗选装备、地下工程和煤炭业务毛利率分别提高3.7、6.2、10.7、0.2个百分点。由此看出,煤炭装备领域的竞争有序,相信这是投资者所乐见的。

　　高速增长或许被隐藏

　　天地存货余额23.4亿元,比2010年末增长14%,显示业绩未完全释放;

　　天地预收帐款13.7亿元,比2010年末增长13%,显示需求增速尚可。

　　此外,根据上半年煤炭行业采购周期顺延特点,我们相信天地科技的真实增速与行业15-20%的增速基本契合,投资者应持乐观而非保守态度。

　　增长点:内生性增长+外延式注入

　　增长动力之一:内生性增长。此前,我们判断煤炭装备行业增速15-20%,天地科技增速应该略高。但我们注意到,3月份煤炭行业固定资产投资增速仅为13.6%,此后逐月提升,7月增速接近20%,包括天地在内的煤炭装备厂商的报表应有体现,因此,我们建议密切关注其三季度报表。

　　增长动力之二:集团资产注入。勿须讳言,背靠“有能力且有想法”的中煤科工这棵“大树”,天地科技的资产注入预期强烈。我们相信,集团庞大的存量资产和潜在的增量资产是支持天地高估值的重要原因之一,并且,我们预计这一进程或有加快。

　　维持评级:强烈推荐!预计天地科技2011-2012年EPS分别为0.97元、1.20元、1.45元,目前动态PE分别为22倍、18倍和15倍。基于天地由单一的装备业务向“装备+煤炭”业务拓展,以及严格的股权激励条件和明确的集团资产注入预期,维持“强烈推荐”评级。(兴业证券)