大北农:目标价43.75-47.16元 预计上半年公司饲料销量同比增长35-40%,远超上半年饲料行业4%的增长速度。特别是高端的教槽保育乳猪料同比增长高达150%左右,月销量已超过1万吨,怀柔高端教保料基地目前三班倒生产仍供不应求。除了量的增长,产品结构优化——高端料占比的提升使利润增速超过收入增速,达到50%以上。 下半年看点一:随着生猪存栏的增长,猪饲料景气环比提升确定无疑,公司以猪饲料为主的结构将分享行业景气盛宴,3、4季度利润率有望环比提升。猪饲料行业正面临景气向上的小周期,目前生猪养殖头盈利高达800-1000元,高盈利将刺激生猪和母猪补栏,从我们5-6月四川、湖南草根调研情况看生猪补栏业已开始加速;7月初国务院表态将扶持生猪养殖,预计猪农后续补栏进程进一步加快。 下半年看点二:3季度将有新增的教槽料、保育料生产线产能投放,将缓解目前高端猪料的产能瓶颈。 随着募投项目和更多非募投项目的先后投产,预计2011年公司新增饲料产能200万吨至470万吨,同比增长72%,未来三年公司饲料产销规模将保持48%的复合增长率,保障公司盈利增速至少在35%以上。 下半年看点三:去年通过国审的农华101等玉米新品种销售大幅放量,加上天优华占等水稻种子的盈利贡献,种子业务的利润贡献激增。2010年农华101大田表现优异,今年3月已全部销售一空,推广面积达到300万亩,预计今年十一月开始的新销售年度,农华101推广面积有望达到700-800万亩,增幅超过100%;与此同时,天优华占等水稻种子盈利贡献稳步提升,未来三年利润复合增速接近50%。 上修大北农盈利预测。预计2011-13年净利润5.01、6.75、9.02亿元,同比增长61.0%、34.7%、33.6%。 对应EPS 为1.25、1.68、2.25元,较上次上调10%左右。 推荐逻辑清晰可靠,行业景气向上拐点确立,大北农有望享有阶段性估值溢价。大北农拥有强大的科研创新能力和优势突出的类直销模式,伴随饲料产能高速扩张和新种子品种的快速推广,公司业绩高速增长稳定可期;加上饲料行业景气向上拐点刚刚出现,饲料上市公司的中期及3季度盈利预测面临整体向上修正契机,因此,我们认为3季度市场给予包括大北农在内的饲料公司以阶段性估值溢价为大概率事件。 投资建议:我们继续看好饲料行业的景气向上及盈利集体超预期机会,当前仍为饲料行业的系统性买点。 在上调公司盈利预测的同时,我们也上调公司评级至“买入”,目标价43.75-47.16元,对应35x11PE 和28x12PE,稳定获利空间约23-33%。(齐鲁证券)
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