旅游 行业：行业景气度有望迎来转折，荐3股

　　事项：

　　6月24日下午，英国“脱欧”公投迎来最终结果，脱欧派以51.9%的支持率获胜。而随着英国“脱欧”事项的尘埃落定，赴英及欧洲旅游业也将迎来一定变数。我们也在第一时间与华东线出境游龙头企业荷航假期CEO举行了电话会议，对事件进行了深入沟通交流。

　　相关国家及地区汇率大幅下滑，短期有力刺激出境游消费

　　首先，由于此前市场普遍认为英国留欧概率较高，因此随着英国“脱欧”结果的逐渐明晰以及对“脱欧”后英国经济的悲观预期，金融外汇市场出现大幅震荡，英镑出现大幅贬值，一度下跌超过10%，创1985年以来新低。同时，由于英国脱欧对整个欧洲影响广泛，欧元汇率同样出现大幅下跌，当日最高跌幅达到4.68%。虽然，由于美元的被动升值，导致人民币同样出现一定贬值，对冲了一部分影响，但其贬值幅度远低于英镑，24日当日收盘，英镑兑人民币收报9.0467，下跌8.14%，欧元兑人民币收报7.3537，下跌1.84%。

　　综合来看，英镑兑人民币大幅下降以及部分非美货币兑人民币汇率的走低会降低国人出境游以及在相关国家内的消费成本，对出境游带来一系列积极影响：1、首先，从出境游旅行团的角度来看，由于各大出境游旅行社在对目的地机票酒店的获取通过具有一定提前量，因此汇率的突然大幅下跌，将为旅行社企业带来直接的汇兑收益影响；2、其次，英国地接成本(包括酒店机票的旅游要素价格)将有大幅下降，欧洲、澳洲等地区预计也将有所下降。且随着英国脱欧后的相关各国资产缩水，预计目的地成本将有长期下行的可能。因此，以欧洲线为主的旅行社的毛利率水平将有明显提升；3、同时，旅游购物消费成本将受货币贬值而大大降低，有望对中国消费者赴欧旅游形成进一步的消费刺激，增加其旅游消费意愿。多数中国游客赴欧旅游的一大重要目的在于购物，汇率的下跌将为中国游客在选择购买欧洲知名化妆品或奢侈品过程中带来极大的优惠，从而从促进客流增长的角度为欧洲线旅行社带来利好。4、此外，汇率的大幅下降将直接为英国留学的中国留学生节省了大量费用，有效促进了英国留学市场的发展。同时，根据留学机构数据，英国目前有约12.5万的欧盟留学生，脱欧后，来英留学的欧盟国家学生的数量势必将会减少，这也为中国在内的其他国家留学生提供了增量机会。并且，由于大部分游学团都是为日后留学为目的来举办的，随着英国留学市场进一步受欢迎，游学市场也将受积极影响。

　　“脱欧”后经济下行压力较大，相关国家有望释放更多政策利好

　　英国“脱欧”在短期以至中期内，对其经济的冲击不可低估。因英国脱欧而宣布辞去首相职务的卡梅伦此前曾表示，“脱欧”将导致英国GDP缩水5%～6%，甚至更多。因此，在脱欧之后，面对经济的下行压力，旅游业很可能将成为英国以及欧洲政府支撑经济平稳发展的重要手段。英国一直以来都是中国游客赴欧旅游的主要目的地之一，据英国国家统计局最新数据显示，2015年前往英国旅游的中国游客数量增长快速，达到27万人次，同比增长46%；在英消费共计5.86亿英镑，同比增长18%。该组数据让中国升至英国最具价值的入境游市场前十之列。而根据国家旅游局数据显示，2015年旅行社组织英国游人次达到43.34万人次，同比增长33.83%。

　　真正脱欧仍需时日，长期影响有待观察

　　在24日脱欧公投结束后，英国政府正式开启与欧盟的脱欧谈判，根据媒体报道，谈判过程可能持续至少两年。因此，在英国真正脱欧仍有一系列不确定性因素影响。对于旅游业，仍需要注意一下几个方面的不确定影响：1、部分英国旅游线路是与其他欧洲国家联合打包，在脱欧之前，由于欧盟奉行的是“单一欧洲天空(SingleEuropeanSky)”原则，因此成员国之间互相开放航权，航空公司能够在欧洲大陆运营任何航线，而脱欧意味着英国或许需要和欧盟成员国重新协商航权，因此对这些多国旅游线路的设计也可能产生较大影响。2、英国脱欧可能导致其失去欧盟提供的巨额科研资助，并且来自其他欧洲各国的人才也可能会流失，使得英国的大学将失一部分竞争优势，这将打击英国的长远学术发展，降低英国学府的竞争力，减少留学生数量。

　　出境游高成长大趋势不变，“脱欧”时间有望成为行业景气度转折点，维持板块“超配”评级。

　　总体来看，此次英国“脱欧”事件有望显著利好出境游欧洲线市场。首先，此次英国“脱欧”事件后，汇率的大幅下跌将极大的刺激国人赴英旅游消费，同时也将为出境游旅行社企业带来较大的成本下降空间。其次，从长远来看，英国“脱欧”后。经济不可避免的下滑也将刺激相关国家加速释放旅游政策利好，而英国资产的贬值也为旅行社节省了一定地接成本。综合来看，虽然去年以来受欧洲一系列的暴恐事件以及欧洲实施指纹签的影响，欧洲游短期景气度受到一定的影响，但随着各地签证中心的增设和签证有效期的增长和手续简化，以及市场对前期恐怖袭击事件恐慌情绪的消化，我们预计出境游欧洲线将随着暑期旺季的到来得到反弹，此次“脱欧”事件也有望成为短期市场预期向好的重要转折点。

　　我们继续看好出境游 行业的长期发展趋势，在居民收入提升、消费升级背景下，行业长期的高成长趋势不变，而众信、凯撒等出境游龙头企业以及增资荷航假期的腾邦国际也有望继续分享行业长期高增长红利，且随着出境游暑假旺季的到来，相关标的也有望在市场情绪支撑下迎来布局契机，建议投资者着眼中长期逢低积极配置。(国信证券)