金融：非银三季报整体符合预期 荐10股

　　核心观点：

　　保险：三季报整体符合预期，行业逻辑依然稳固中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保三季报业绩公布：前三季度归母净利润同比增长：17.4%、98.3%、5.3%、23.8%；归母净资产较年初增长：16.9%、6.3%、7.6%、3%；寿险保费同比变动：29.2%、-3.8%、19.6%、32.1%。整体来看，除中国人寿利润增速超市场预期，其他三家各项指标整体稳健符合预期。本次三季报最大亮点仍是保费结构调整，尤其是新单保费中长期期交占比均有所提升，银保趸交等低价值业务规模均受到调整，预示着行业回归保障，长期业务累积有望持续助推新业务价值率的提升。另一方面，得益于资本市场相对稳定，前三季度投资收益率均有所回暖，人寿利润大幅增长主要考虑前期浮盈兑现。近期十年期国债收益率一度突破3.8%，利率上行趋势短期可能持续，有助于进一步释放保险准备金。人寿三季度因会计变更减少税前利润45.98亿元，相对去年同期明显好转。预期18年准备金计提拐点效应将持续扩大，直接释放利润。政策方面，10月134号文正式生效，但从近期交流情况看，各家公司均准备充分，陆续上线新产品应对，且18年开门红产品正在火爆试销中。从调研情况看，新规后主打万能主险和改良两全、年金险(拉长首次给付时间)。保费增速无大碍，可能与此前市场产生预期差。

　　估值角度，近期行业整体水平持续提升，行业17年P/EV1.31倍，接近历史中枢位置，18年估值水平1.15倍，仍有空间。板块当前逻辑未出现较大松动，且后续有可能迎接政策红利催化剂，维持行业推荐：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。。

　　证券：三季报业绩符合预期，估值仍处于中低位水平盈利方面，自营业绩持续回暖，四季度有望受益于业绩低基数。2017年下半年以来，证券行业的经纪、自营、两融等业务的外部环境持续向好。据已披露三季报的17家上市券商数据，合计归母综合收益、净利润分别为418.1、354.2亿元，同比变动分别为41.1%、-5.7%。综合收益同比高增主因归于自营、资管业绩增长影响。展望全年，预计4季度业绩将受益于持续向好的市场环境及低基数影响，全年净利润有望实现正增长。

　　券商监管风险已基本出清，将受益于资本市场改革进程：1)券商几大传统业务板块经历了近两年的严监管治理，目前业务风险已基本出清，常态化的严监管环境已在市场预期之内；2)本轮监管周期有利于行业巩固发展基础，未来券商将受益于资本市场扩容的改革进程，风控严格、综合实力雄厚的大型券商将相对更为受益；3)对应2017年中报净资产数据，目前大型券商PB估值回落至1.4-1.6的中低位水平，盈利因素向好背景下，已具备较高的投资性价比。

　　推荐标的：1)首推华泰证券、国泰君安、中信证券、招商证券等大券商；2)关注激励到位的国元证券、兴业证券、长江证券等。

　　信托：三季报业绩整体符合预期，信托公司发展战略呈差异化安信信托、爱建集团、经纬纺机、江苏国信三季报业绩公布：前三季度归母净利润同比增长：22%、26%、95%、19%，其中手续费及佣金收入同比增长：

　　27%、51%、-13%、20%。信托公司发展呈差异化，既有通过提升信托资产规模或主动管理能力支持营收增长，亦有着重发力固有业务创造投资收益巩固净利润。展望转型得力，业务多元且主动管理能力强的信托公司受影响将更小，推荐经纬纺机、爱建集团，关注安信信托。

　　关注优质金控个股的估值修复行情，如五矿资本、中航资本等风险提示：利率受突发因素影响波动超预期、资管新规严厉超预期等（广发证券）