西泵股份:产品结构优化成果显现,全年业绩预计翻番

　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：缴文超,陈雯 日期：2017-10-30

　　平安观点:

　　三季报业绩喜人,全年业绩预计翻番:

　　西泵股份前三季度实现营业收入19.08亿元,同比增长30.63%,实现归母净利润1.78亿元,同比增长126.93%,基本符合我们预期。同时,公司发布全年业绩预告,预计2017年实现归母净利润2.10-2.53亿元,同比增长95%-135%。我们认为公司业绩变动的原因主要分为三点:(1)公司加大了市场开发力度,积极开拓国内外市场,销售收入明显增长;(2)市场结构、产品结构持续优化,中高端产品销售增速明显;(3)严控投资规模,投资持续减少,固定费用没有明显增加,产品利润率回升。

　　毛利率提升,费用率下降,盈利能力大幅提升:

　　近几年,公司一直致力于产品结构的调整,提升了排气歧管、涡壳等高毛利率的中高端产品的销售份额,同时公司董事会通过了新建年产100万只耐热钢涡轮增压器壳体的项目;在客户结构方面,公司也在逐步进行优化,公司与通用签订2.3亿元的排气歧管订单也表明了高端客户对公司产品的认可,并且,随着涡壳等产品的放量,规模化效应逐步显现,公司毛利率水平持续稳步提升,2017年前三季度毛利率为27.9%,比2016年24.7%的毛利率高出3.2个百分点。

　　公司费用率也有较大下降,2017年前三季度三费费率为16.63%,较2016年降低1.67个百分点。根据我们的测算,西泵股份2016年净利率为5.2%,2017年前三季度净利率为9.3%,盈利能力大幅提升。

　　股权投资框架协议终止,不改公司新能源领域布局预期:

　　2017年5月10日,公司与武汉理工力强签署股权投资框架协议,拟以资本注入的形式控股理工力强,9月28日,公告协议终止。协议的终止不会改变公司在新能源领域布局的预期,2017年中报明确“公司积极开展新能源汽车电子模块和汽车发动机热管理系统方面研发”,公司在新能源汽车领域的业务布局和拓展值得期待。

　　投资建议:

　　西泵股份作为水泵行业龙头,主营业务未来将维持稳定增长,并且看好公司未来外延式的布局。我们维持盈利预测,公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.67元、0.91元、1.20元,对应PE分别为24.7x、18.1x、13.7x,维持“推荐”评级。

　　风险提示:新产品推广不达预期风险、外延发展不达预期风险。