探路者业:业绩符合预期,今年迎来高增长

　　(分析师:张斌)

　　【内容摘要】:

　　探路者公布业绩快报,2010 年公司实现营业收入4.33 亿元,同比增长47.57%;净利润5324 万,同比增速为20.90%;报告期内实现每股收益0.4元,业绩基本符合我们预期。

　　经营分析

　　外延式扩张带动收入和费用的双高速增长。报告期内公司店铺增速超过30%,带动销售收入的快速增长;同时由于外延式扩张和公司为了更好的管理零售终端而设立了七大销售区域,导致了销售费用和管理费用增长超过了收入增速,这是公司净利润增速远低于收入增速的主要原因;

　　户外用品行业未来几年复合增速仍将超过30%:1,居民消费逐步由传统型消费进入质量升级型消费,休闲娱乐和体育健身等将成为消费支出中增速较快的项目;2,中国丰富的旅游资源,户外运动配套设施的完善,以及人均汽车保有量的持续提升将促进户外运动的发展;3,尽管经过前十年复合50%的高速增长,但户外用品整体规模仍然偏小,未来仍将高速增长,我们认为这也是公司未来业绩增长的最关键因素。

　　上市红利效应带动快速的外延式扩张,有利于探路者品牌增加市场份额。中国户外用品品牌规模都很小,即便是行业销售额第一名的探路者10 年的销售收入也刚刚超过4 亿元,因此上市的3.2 亿元募集资金有利于公司加快销售网络扩张速度和改善内部管理控制能力,拉开与业内其他企业的差距;公司未来三年以加盟方式为主进行外延式扩张;我们预计到2012 年底公司的零售终端总数量可能超过1000 家;

　　公司未来机遇和风险并存。公司在国内户外用品市场的先发优势、上市红利效应,以及募集资金助推公司销售网络建设,将保证公司获得等于或高于行业均值的增长速度。不过国际品牌的大举进入和国内品牌的实力不强,使得市场竞争中,国际品牌对国内品牌施加的压力较大,公司未来业绩发展也要着力于提升自身经营管理实力;

　　未来收入增速将全部转化为利润增长。公司 2010 年设立七大销售区域大幅度增加公司期间费用,该项费用支出对公司利润增速的影响将在2011 年消除,我们预计公司11 年收入的高速增长将全部转化为利润的增长,使得11 年业绩增速明显提高。

　　盈利调整

　　我们基本维持 11 年和12 年业绩增速不变,即11 年业绩将恢复高速增长,增速超过50%。

　　投资建议

　　综合以上分析,我们预测公司 2011-2012 年销售收入分别为6.65 亿元和9.3亿元,分别同比增长52.9%和39.9%;净利润分别为0.86 亿元和1.21 亿元,同比增速分别为61.3%和41.6%,对应的EPS 分别为0.640 元和0.906 元;鉴于公司的高速成长性,我们给予公司 11 年55-60 倍PE,对应的股价为35.18-38.38 元,仍然维持公司的买入评级。(国金证券)