乐普医疗

　　华创证券

　　乐普医疗:无载体支架获批,业绩保持快速增长

　　一、主导产品销售形势良好,盈利能力提高,业绩保持快速增长。公司主导产品药物支架系统及先心封堵器产品呈现良好发展态势,2010年三季报显示药物支架销售收入同比增长34.07%,封堵器经历前期整合调整后也呈现放量之势,外围产品在较低基数上快速增长。同时,公司积极拓展销售渠道,经销及代理产品销售收入增长较快。受益于销售规模扩大及产品工艺改进,2010年单位销售成本有所降低,盈利能力进一步提高。

　　二、无载体药物支架获批,有望改写市场格局。无载体药物支架为公司多年自主研发的新型药物支架,技术指标和安全性处于国际领先水平,将为医生和患者提供治疗心血管疾病的新方式,进一步改善治疗效果,预计将对市场现有的载体药物支架形成部分替代。该产品上市后有望快速形成市场份额,与公司现有支架产品构成组合,覆盖不同消费能力的人群,支撑业绩快速增长。

　　我国介入治疗仍处于朝阳行业,随着介入治疗报销范围扩大和比例提高,未来几年有望保持30%-40%的增速。公司为我国介入治疗龙头企业,且以增长最快的二、三线城市为营销重点,是其高于行业增长的主要原因。无载体支架的上市将进一步提升公司在药物支架市场的竞争力,预计公司未来2-3年可达到50%的增速。

　　三、募投项目进展顺利,国外市场开拓取得初步进展。公司募投项目资金主要用于生产线改造和新增生产线。目前已有2条药物支架生产线及1条输送系统生产线投产,“心血管药物支架及输送系统生产线技术改造项目”主要建设任务已经基本完成。

　　国外市场方面,公司及全资子公司现已取得10项产品的CE认证,另有包括封堵器等4 项核心产品处于CE 产品认证待批过程中。目前已有5个产品在8个国家获准入认可,并在29个国家建立了代理商渠道。未来国外市场有望驱动公司业绩爆发式增长。

　　四、心血管系统方案提供商雏形已现,高值医疗耗材统一招标采购中更具优势。2010年公司围绕心血管领域拓展产业链,先后完成了卫金帆﹑天方药业、思达3家公司的并购和参股,形成了涵盖心脏支架﹑封堵器﹑人工心脏瓣膜、心血管造影机﹑心血管药物、介入耗材的产品线,未来协同效应将逐渐显现。

　　2004年,卫生部在北京、上海、浙江、广东等8省市进行高值医用耗材集中采购试点工作,经过集中采购,心脏介入类耗材降价37.6%。目前北京市正在研究在高值医疗耗材领域试行部分品种全市统一招标采购,包括支架、起搏器、手术导管等。如果高值医疗耗材统一招标采购推广,具备产业链优势的企业承担降价风险的能力最强,最有可能胜出。

　　五、投资建议:推荐(维持)。维持对公司2010-2012年0.51、0.76和1.12元的盈利预测,对应PE分别为54X、36X和24X。我国介入治疗处于朝阳行业,公司为我国介入治疗龙头企业,以增长最快的二、三线城市为营销重点,无载体支架获批上市进一步提升竞争力,未来有望高于行业增长。12个月目标价30.4-38元(按2011年40-50倍PE计算)。

　　六、风险提示:1)产品可能面临降价;2)打击商业贿赂可能影响销售;3)在研产品审批具有不确定性。