圣农发展：定向增发彰显信心

　　1．目前股价已经部分反映了公司高品质肉鸡龙头溢价

　　公司通过采用独创性的自养自宰一体化经营模式，有效保证鸡肉产品的高品质，使得销路无忧，并成功打入了肯德基等一线餐饮企业的核心采购体系，成为鸡肉加工翘楚企业，从目前股价来看，若按市场一致业绩预期，公司2011年动态PE达到32倍，已经部分反映了公司肉鸡高品质肉鸡龙头溢价。

　　2．增发项目适时推出，彰显公司做大做强主业信心充足

　　目前公司IPO募投项目已经全部达产，完成产能9600万羽，不过这仍然与公司战略规划产能相去甚远，按照公司规划，2011、2012和2013年规划产能分别为1.2亿羽、1.6亿羽和2亿羽，即到2013年实现产能翻番，再造一个圣农。我们认为公司此时宣布定向增发，目的十分明显，意在继续产能扩张，而考虑到增发运作周期，此次增发项目预计将一次性解决未来三年产能扩张问题。而公司如此极速推进增发项目并在当前价位锁定增发价来看，则彰显了管理层对公司做强做大主业信心充足，公司后续成长或超市场预期。

　　3．根据公司产能翻番计划，预计此次定向增发募集资金将不低于15亿元

　　公司自养自宰模式对固定资产投入要求较高，根据公司IPO项目资金需求测算，我们预计公司要从2007年5000万羽肉鸡出栏规模达到2013年2亿羽产能规模，至少需要23亿元投资，而刨除IPO募集资金8亿元，目前公司资金缺口至少在15亿元以上，此次增发项目若想一步到位解决产能翻倍的资金需求问题，增发募集资金预计将不会低于这一数字。

　　4．未来盈利驱动关键在于量的提升，2013年净利或将达到6亿元

　　我们仍然突出强调公司未来盈利驱动的关键在于量的提升，短期鸡肉价格和原料成本波动周期的扰动只能构成阶段性交易机会，从公司2.8—3.5元单羽历史净利平均水平来看，如果公司产能扩张计划进展顺利，未来光泽地区不发生大规模的疫病，预计公司2013年净利或将达到6亿元。

　　5．估值与盈利预测

　　考虑到公司高品质鸡肉产品的溢价能力和产能扩张步伐快速推进，我们长期看好公司的增长潜力，维持公司2010、2011和2012年EPS预测分别为0.65、1.07和1.28元，继续给予推荐评级。

　　浙富股份：受益水电大发展

　　一、“十二五”水电大发展为公司带来机遇：水电行业在经历了前几年的低迷之后，国家在新的“十二五”规划中明确了对于水电业的扶持，提出“在保护生态的前提下积极发展水电”的措施。最新规划5年新增水电装机容量6300万千瓦，年均1260万千瓦，远超过2008年和2009年的724万千瓦和737万千瓦，而公司也必将成为水电大发展的最直接受益者。

　　二、新增订单良好，来年业绩可期：受益于国家政策的转向，公司今年的订单有了明显的回升，基本反应了水电行业复苏的势头。公司2010年新增订单超过10亿，相比于去年年报披露的新增4亿元订单明显增加，公司目前在手订单18亿元。而在公司6月份以来就相继公布了总值3.58亿元湖南沅水桃源水电站和1.44亿元华能西藏公司藏木水电站，也从一个侧面反应水电的建设开始加快，预计在今年四季度公司还将会有新增订单，全年在手订单有望超过20亿。而由于水电行业订单到收入确认按照完工百分比法进行，因此，我们预计2011年和2012年将会是一个收入增长的高峰期。另外，公司现有产能18亿千瓦左右，不存在产能瓶颈的问题，未来增长可期。

　　三、抽水蓄能是公司的另一潜在增长点：为了满足新能源并网发电的调峰需求，国家也明确规定了2020年抽水蓄能装机容量将达到8000万到1.1亿千瓦，其中“十二五”期间预计将新增1200万千瓦，年新增240万千瓦。目前浙富股份已经具备了抽水蓄能电站的建设能力，并且参与清远抽水蓄能工程招标，预计如果抽水蓄能电站大规模建设的话，浙富股份有望在明年得到建设的机会，实现在该领域的突破，这样也对公司未来的业绩产生较大的影响。

　　四、风险提示：抽水蓄能电站公司未能如预期取得订单；公司当前估值相对较高；目前公司尚不具备巨型水电机组的建设能力。

　　五、盈利预测与投资建议：我们预测公司2010、2011、2012年EPS分别为0.98、1.26、1.59元，对应PE为41倍、32倍、25倍，公司目前的估值处于一个相对较高的位置，但考虑到未来水电发展较好的势头，我们首次给予公司“推荐”评级。