军工行业：军工资产证券化不断深化扩大

　　事件：

　　近期中航精机 、ST昌河复牌后走势凌厉，延续了军工板块的优异表现，自7月初市场整体反弹以来(上证指数自7月2号至今涨幅达36%)，军工板块大幅跑赢指数45%。

　　我们的观点：

　　全球的政治军事格局和中国的崛起决定了我国国防工业将长期处于景气周期。大萧条是二次世界大战最重要的导火索，经济问题最终通过战争的极端形势宣泄出来，它对社会造成了极大破坏，但同时，战争推动的极大创新也为战后经济的恢复发展打下了基础。本轮金融危机爆发后，各个国家一直在全球产业链和政治版图中寻找新的定位，“贸易战”、“汇率战”、俄格冲突、索马里海盗危机。伊朗核危机、朝鲜半岛局势都是各种力量再平衡的过程。而作为一个大国，一股正在崛起的新兴力量，中国的周边摩擦也进入高发期。2010年至今，美、日、韩、越等几个可以通过军事同盟，或军事合作联系起来的国家，在我们周围制造了一系列紧张局势，黄海军演、钓鱼岛扣船、南沙主权危机、中印边境增兵，这些现实的政治军事格局也将推动中国军事工业的持续发展。

　　军事工业是创新的源泉，是高端制造业的引领者，“十二五”将迎来巨大发展机遇。2015年开始，中国的适龄劳动力人口将开始减少，经济结构转型和产业升级只有一往无前，产业创新能力将在“十二五”被放在首要位置。而军事工业是最具创新能力的产业，计算机、互联网、卫星导航、核能、太阳能这些对人类社会产生深刻影响的革命性技术无一不是在军事需求的推动下走向民用和大规模产业化的。日本对500余项技术案例调查显示，源于航空工业的创新达到60%。而中国一旦通过大飞机建成完整的航空工业产业链，届时我国的钢铁、铝业、钛合金、化工材料、复合材料、数控机床及电子计算机技术等都会达到一个新的高度。因此，“十二五”期间我国将通过一批国家级项目，上万亿的投入，带动军事工业全面发展，这一方面将给军事工业带来巨大市场；另一方面将大幅提高整个产业的整体实力，并令其有能力在海外市场和民用市场获得更大突破，成为国家政治外交及国民经济发展的中流砥柱。

　　以航空工业为先锋，军工资产证券化不断深化扩大，带来巨大投资机会。过去5年已累计有400多亿军工资产实现证券化，通过资产注入，上市公司业绩和市值实现飞跃，同比分别增长了5倍和8倍。

　　中航工业集团是第一个从集团层面明确提出整合目标和进度表的军工集团。集团提出用3年时间(2009-2011)实现子公司80%的主营业务和相关资产进入上市公司，基本实现子公司整体上市，用5年时间(2009-2014)实现集团公司80%以上主营业务和相关资产进入上市公司，实现中航工业集团的整体上市。截止目前，中航飞机公司已通过西飞国际 基本实现整体上市。2010年，集团密集启动了ST昌河、成发科技 、成飞集成 、航空动力 、洪都航空 、中航重机 的资本运作，除了中航直升机公司外，所有航空制造类子公司全面启动了专业化整合和资产证券化。按照进度，预期2011年是子公司整体上市的冲刺年，资产证券化的重点将转向研究所和核心军工资产。

　　兵器工业集团于2009年工作会议上提出，要用3年时间，按照“专业化、区域化、产研结合”的思路将现有110多家成员单位重组为30多个专业化子集团，并打造出10多个国家层面的领军企业。截至目前，集团已经完成了三批子集团的重组工作和人事安排、原第三(火药局)、第四事业部(光电局)的子集团重组工作已基本完成。2011年，集团的工作重点是以上市公司为平台，发展壮大第三、第四事业部下属子集团，并进一步推动第一(武器局)、第二(弹箭局)事业部子集团的组建。为后续资产证券化打下了坚实的基础。

　　大型科研生产联合体为主。近年来，科研生产联合体通过股权划拨，减少了管理层级，提升了下属上市公司的地位，对部分军用部件还有民品业务进行了证券化。2011年，两大航天集团的重组重点将在原有基础上推进跨地区、跨单位的专业化整合。

　　中国船舶 工业集团和中国船舶重工集团由于拥有大量优质的船舶造修业务，因此先后通过中国船舶和中国重工 进行了大规模的资产证券化工作，中船重工已将部分军工资产注入上市公司。目前，两大船舶集团的民用业务已基本完成上市，下一阶段，两大船舶集团将在军工资产证券化方面尝试新的突破。

　　第八届珠海航展将成为近期军工板块的重要催化加。珠海航展是我国规模最大的航空航天及军工类博览会，将全面暂时中国在航空航天领域取得的巨大成就，是军工行业的一大盛事。本届珠海航展，包括中国航 空工业集团公司、中国航天科技集团公司、中国航天科工集团公司、中国商用飞机有限责任公司。中国兵器工业集团公司在内，将有来自35个国家和地区的近600家航空航天厂商参展，除参展的70架飞机外，飞机发动机、火箭、导弹、卫星、兵器装备等也将亮相。第八届珠海航展的6天期间，产品订单、新品亮相、项目合作、产业论坛等都将把社会各界的目光聚焦到军工行业。此次珠海航展是了解各大军工集团发展现状、航空航天产业发展趋势，把握航空航天产业投资机会的大好时机。

　　我们长期看好军工板块的中长期投资机会，未来10年将是中国军工行业发展的黄金时代，一方面行业将处于高度景气的长周期；另一方面将通过不断的重组实现绝大部分军工资产的证券化，中国将最终出现类似波音、空客、洛马的整体上市大型综防务军工集团。在投资上，我们建议投资者按照“买资产”的原则，选择在未来资产重组定位于核心业务的企业，同时结合整合进度和现有业务提供的安全边际，进行多方面考量。

　　航天工业将迎来一个发展的高潮时期，中国卫星 等企业将会明显受益于以北斗为核心的卫星产业发展及受其带动的卫星应用产业。

　　航空工业仍将是军工整合的重点，我们看好航空电子、航空机电、防务、发动机、直升机、新能源等核心产业整合和发展前景。

　　兵器工业也正在进行全面的军工行业整合，我们看好光电、重型装备、资源、化工等核心优质产业以及未来主导产业的发展前景。

　　船舶工业将随着中国海军的发展，迎来大舰时代，大型水面舰艇将成为行业发展的重要动力，中国重工 等企业将会明显受益。

　　(东方证券)