华西村：涤纶短纤重拾景气 公司转型正当时

　　受益棉花涨价，公司聚酯涤纶短纤业务业绩弹性十足，估值空间打开

　　公司是国内涤纶短纤的主要生产企业，涤纶短纤因与棉花可以混纺，所以是棉花涨价最直接的受益者。公司自己采购pta和乙二醇，生产聚酯和涤纶短纤，因此只要pta和乙二醇价格保持稳定，公司将享受聚酯和涤纶短线涨价的丰厚利润。从盈利弹性看，假设涤纶短纤吨毛利增加1000元/吨，同时聚酯切片吨毛利增加500元/吨，则约增厚每股业绩0.23元，公司的盈利和估值空间被打开。

　　涤短和棉价差支撑涤短量价齐升、未来原材料供应平稳，景气维持

　　目前市场对于涤纶短纤的分歧在于担心原材料价格大幅上涨，侵蚀涤纶短线的盈利空间。我们则认为，一方面，涤纶短纤替代产品棉的价格在下一次棉花收获来临前，都将保持坚挺，涤纶短纤和棉花的巨大价差，将支撑涤纶短纤价格和需求保持强势。另一方面，涤纶短纤上游原材料的供应随着未来3年内国内新产能的逐渐投放，将保持总体稳定的态势，可以预期，今明两年涤纶短纤的高景气度将维持。

　　涤纶短纤业务盈利弹性十足、金融、储运业务提供安全边际，维持“买入”的投资评级。

　　由于公司各主营业务所属行业不同，我们对各业务分开进行估值，公司涤纶涨价是股价短期上涨的催化剂，这一块对应年化EPS为0.51元，给予15—20倍PE，支撑每股价值7.65—10.2元。不考虑公司金融资产投资收益，只考虑金融资产的股权价值，合计为25.5亿元，折合每股3.41元。另外公司储运业务预计年贡献权益净利7500万元，折合每股EPS 0.1元。参照同类上市公司估值给予该业务20倍PE，支撑每股价值2元。三块业务合计支撑股价15.61元，目前股价9.61元，仍有60%的上涨空间，维持“买入”评级，给予6个月目标价格15.61元。(光大证券)

　　首旅股份：资产重估后价值的提升

　　公司主要经营旅行社、景区、酒店以及展览广告业务，其中，旅行社是收入的主体，景区酒店是利润的主体。不考虑政策和门票分成，南山景区收入增速将维持20%左右。我们认为，综合考虑南山门票分成和海南国际旅游落成，公司2010年利润受此影响不大。假设南山门票2012年分成，随着海南国际旅游岛落成，则2012年景区业务利润同比下滑幅度有限，公司仍将维持约12%的净利润增速。

　　集团酒店资产注入尚待南山景区门票分成问题的解决，酒店资产注入的意义在于资产重估后价值的提升。预计2010-2012年公司每股收益分别为0.86元、1.1元、1.23元。我们认为市场对南山门票分成引起的利润流出担忧过度，提升评级至“增持”，目标价32.5元。(国泰君安)