水晶光电

　　兴业证券

　　水晶光电：总体符合预期未来不缺乏增长点

　　公司8 月17 日公布2010 年半年报。报告期内,公司实现营业收入13874 万元,较去年同期增加90.23%;实现营业利润4835 万元、利润总额4922 万元、归属于母公司股东的净利润4262 万元,分别较去年同期增加106.5%、98.3%、128.9%。2010 年上半年每股收益0.38 元,符合我们的预期。

　　点评:2季度销售收入7967 万元,同比增长72.2%,环比增长34.9%。单季营收创历史新高,符合我们预期,主要原因是公司积极扩产且下游需求强劲。上半年,红外截止滤光片、光学低通滤波器、单反数码相机用光学低通滤波器、散热板的收入分别为5758 万、3807 万、2057 万、1120万,分别同比增长60.4%、53%、376%、65.5%。需要指出的是,上半年微型投影光引擎模块收入104.2 万元,计入“其他”项。微投引擎是在6 月份开始放量,收入规模还比较小。总体而言,公司各项业务销售收入符合我们预期。

　　2季度公司综合毛利率46.64%,较1 季度的53.1%环比大幅下滑6.46个百分点,首先因为单反数码相机用光学低通滤波器毛利率进一步下滑, 其次,2 季度微投业务开始贡献收入,但处于亏损状态,拖累综合毛利率。我们认为,公司收购台佳电子后,单反用光学低通滤波器的良率有望提升,毛利率应该可以保持稳定。微投业务规模化生产后,毛利率肯定会由负转正。

　　上半年三项费用1808 万元,占收入比13.03%,同比下降0.97 个百分点。2季度的三项费用1002 万元,占营收比重12.58%,环比下降1.06 个百分点,同比提高1.68 个百分点。其中管理费用909 万,占营收比重11.4%,环比下降1.35 个百分点,同比下降1.26 个百分点。

　　公司预告前三季度净利润同比增长60%~80%,即净利润在6366 万~7162万之间,3 季度的净利润在2105 万~2901 万之间。今年1、2 季度的净利润为1970 万、2292 万, 这表明公司对3 季度持乐观态度。

　　我们认为,公司未来不缺乏增长点。下半年单反数码相机用光学低通滤波器有望进一步放量,我们预计销售收入在4000 万左右,2011 年还会有较大幅度增长。公司在半年报中提到的高端人机互动游戏机也有望在2011 年大规模出货。另外,公司的微投引擎业务进展顺利,有望在2011 年后持续增长。

　　总体而言,我们看好公司未来两三年的增长前景,预计2010 年至2012 年每股收益为0.83 元、1.11 元、1.31 元,对应动态市盈率为47、35、30 倍,维持“推荐”投资评级。