美罗药业

　　兴业证券

　　美罗药业：业绩转折点已到

　　公司将子公司股权转让给国药控股,获得投资收益。公司近期公告,以5450 万元价格将所持有全资子公司国药控股美罗(大连)有限公司70%股权转让给国药控股沈阳有限公司(转让后公司仍持有国药美罗30%股权);以150.75 万元价格将所持子公司大连美罗大药房连锁有限公司60.3%股权转让给辽宁国大一致药店连锁有限公司(转让后公司不再持有美罗药房股权)。按照收益现值法,国药美罗整体价值(股东全部权益价值)为人民币7980 万元,较净资产账面价值3161.62 万元增值4818.38 万元,评估增值率为152.4%。而美罗药房评估结果251 万元,较净资产账面价值158.83 万元增值92.17 万元,评估增值率为58.30%。因此,美罗药业转让两子公司股权,将获得投资收益约3396 万元。

　　公司与国药控股战略合作即将开始。公司在此前的公告中,提出将与国药控股进行合作,选择10 个左右的基本药物品种,进入国控的分销渠道。我们了解到,公司未来将拿出常用的抗生素类品种进入国药控股的网络销售。由于车间认证尚未完成,预计今年贡献不大。但明年起有望产生较明显的收入增长和利润贡献。

　　公司搬迁,新厂一期建设基本结束,进入认证。2009 年9 月公司停产搬迁,目前新厂的一期工程基本完成,国际化制剂车间即将迎来澳大利亚TGA 认证,下半年按计划接受美国FDA 认证。公司2009 年年报披露,第一个ANDA 制剂已经提交申请。目前FDA 已经有反馈意见,预计3 季度检查。

　　公司在出口制剂方面,已经有多年准备,处于国内同类企业前列。美罗药业在研发方面有一定优势,在2005 年就通过了澳大利亚TGA 制剂认证,并于2007 年代工二甲双呱片出口澳大利亚。公司今后仍然为澳大利亚政府招标品种代工,除二甲双呱外,还有一些品种进入生产。而FDA 的认证是我们最为关心的事件。公司确定有20 多个产品进入ANDA 申请,每年都有一些成果。目前第一个ANDA 制剂完成海外临床,向FDA 提交申请,这些产品的合作模式较多,不仅有OEM,也会和下游合作承担费用,共同开拓市场。合作对象不仅有大型制药企业,也有商业企业。我们预计对外合作产品的利润率会高于国内制剂产品。

　　新产品有一定看点。公司2008 年有“小儿肺热清颗粒”获得新药证书,但2009 年并没有多大的销售规模。该药物对小儿退热效果比较明显,随着搬迁完成,产能得到释放。我们预计明年起开始对公司形成贡献。

　　公司未来还有一些项目储备。公司2009 年年报披露,未来会围绕生物和疫苗等新领域,建立新技术平台,筛选高科技含量品种,培育新的利润增长点,从而增强企业可持续发展能力。公司在2010 年将陆续开展有关生物医用材料,生物技术和产品的论证及实施工作,力争取得阶段性突破。

　　搬迁带来的土地转让收益较大。公司搬迁完成,我们认为下半年可以体现土地转让收益。我们预计对公司的净利润贡献超过3 亿。

　　业绩预期。2010 年由于搬迁以及认证,下半年才能投产,因此主业贡献不多。今年主要业绩来自于土地收益以及转让子公司股权的投资收益。2011 年起,公司工业产品正常生产销售,预计与国药的合作能增加基本药物的销售,而海外制剂预计也有贡献。我们预计2010-2012 年EPS 分别是:0.96、0.31 和0.51元。由于公司经营性业绩已经出现拐点,未来制剂国际化存在爆发增长的可能,因此维持“推荐”评级。