烽火通信

　　东方证券

　　烽火通信：买入评级 目标价37.3元

　　研究结论

　　黑白兼修，价值凸显：

　　白马股之白：光通信投资高景气推动主业稳健增长。三网融合推动电信运营商加速带宽升级应对新竞争。具体来看，FTTx建设推动下，PON类别产品今年将有望大幅增长；PTN等传输产品均处在升级的时间点，以及网络流量的持续提升和当前国际环境下国内主设备国产化要求的积极执行，增长趋势显著；光纤光缆预计今年价格下降成定局，但随着腾仓项目推进有望提升盈利能力和抗风险能力。

　　黑马股之黑，三网融合下预计将带来新品家庭网关等终端产品大规模采购，催生新黑马。从国际发展来看，家庭网关有助运营商提升家庭用户ARPU抵抗语音和资费下降风险，家庭网关已是发展趋势。一旦三网融合试点确定并加速推进，则推进家庭网关的两大基本因素全业务运营和多业务融合发展均已具备，将推动国内运营商大规模采购家庭网关等三网融合终端产品。我们预计，若6月准时启动试点，运营商采购预计将会为烽火通信2010-2012年三年分别带来0.14、0.28、0.34元的每股收益贡献，催生新黑马。

　　公司随网络发展趋势加强接入层面产品发展战略思路清晰。公司发展起步于网络传输主设备，随着当前网络逐步向“最后一公里”“最后一公尺”的延伸，战略上已加强接入层面产品发展，有望全面受益三网融合。

　　必须强调，在国内光通信市场，三分天下有其一。其在国内光通信市场，与中兴、华为等在多项产品方面三足鼎立，势头强劲。且随着经济发展特别是高铁建设，坐享武汉经济区位升级所带来的发展优势。

　　投资建议：考虑到广发基金的股权投资收益和因为家庭网关等三网融合业务终端带来的新增收入，我们预计2010-2012年三年EPS分别为0.98、1.43、1.76元。我们分别对原光通信等主业(30X)、广发基金股权、家庭网关等三网融和终端业务(30X)分别估值(如表7所示)，取2010年估值30.6元和2011年估值44元的中值，给予烽火通信目标价37.3元，首次给予“买入”评级。

　　风险提示：三网融合进程滞后风险；电信投资的不确定性风险。