湘电股份

　　东莞证券

　　湘电股份：推荐评级 目标价30元

　　机电一体化老牌企业。公司是我国电工行业综合技术优势和产品配套能力最强的企业之一，机电一体化的开发研制和生产制造能力在国内同行业处于领先地位。业务包括风电整机及相关零部件、交流电机、直流电机、城轨车辆和水泵等产品。

　　风电：关键零部件自给及直驱大机型提供强竞争力。公司风电主要分为两大块：一是由持股51%的风能公司进行生产的风电整机；二是风电关键零部件发电机、变流器、主轴承等的研究和生产。公司风电的主要竞争力在于关键零部件的纵向一体化配套设施和直驱紧凑型永磁技术。除已经量产的2MW永磁直驱风机整机外，公司具有自主知识产权的2.5MW风机已经下线，3.6MW和5MW风机已完成大部分设计工作，力争2010年样品下线。预计风电整机10年销售500台，11年销售750台。10年是我国海上风机元年，收购Darwind公司后，公司在海上风机方面实力强劲。

　　核泵业务销售已经启动。04年湘电收购长沙水泵69.96%的股权，09年长沙水泵进行搬迁。长沙水泵的销售对象主要是电厂三大主泵中的循环泵和冷凝泵，随着我国火电厂建设增速高峰期的过去，火电厂用泵预计保持平稳。核泵业务跟美国福斯公司合作，目前已经有3亿左右的订单，10年预计销售2亿。公司目前的核泵业务以常规岛核泵的销售为主，未来我们期待能够与福斯进行技术方面的合作，进行核主泵的研发和生产。

　　电机业务。直流电机主要用于国防、冶金等。目前在手订单已达3个多亿。预计10年收入能够达到09年以前的水平。今后直流电机收入能够保持20%左右的增速。由于火电厂建设增速放缓，交流电机在火电厂领域的占比已经由前几年的80%下降到目前的约60%。变频电机、防爆电机和核泵电机等，其中变频电机目前订单已经有4亿。我们认为交流电机中电厂电机将保持稳定，火电厂建设尽管增速下滑，但是绝对数仍然保持较大的量，其他领域的产品开发有望弥补电厂的不景气。

　　给予“推荐”。我们预计10年/11年每股收益分别为0.92元和1.10元，增长动力主要风电业务。10年公司亮点较多，且业绩将有大幅增长，短期我们关注海上风电中标情况，中期关注风能公司的股权归属状况。维持“推荐”的投资评级。

　　风险因素：风电行业竞争激烈导致公司风电业务收入低于预期，市场系统性风险。