亨通光电

　　天相投资

　　亨通光电：产能逐步释放,收入规模快速增长

　　季报简述:2010年第1季度,公司实现营业收入4.58亿元,同比增长57.62%,环比下降20.28%;实现营业利润5,325万元,同比增长98.48%;实现归属母公司净利润3,406万元,同比增长98.37%;EPS为0.205元。

　　业绩亮点:产能逐步释放,收入快速增长。毛利率同比提高3.78个百分点,至25.71%,暂保持在高位(参看图1),并带动公司净利润增速快于收入增速。

　　(1)规模优势体现。成倍扩建拉丝塔,2009年底达到12-14座,产能达到1,200万芯公里。这部分产能在2010年1季度开始释放,所以,公司收入实现快速增长,同时摊薄了单位生产成本。

　　(2)价格高于去年同期。运营商光纤集采一般在每年的3、4月份完成,目前执行的是09年的价格。2008年G652B 光纤(最主要的光纤产品)运营商集采价格为72元/芯公里,2009年该价格上涨19.4%,至86元/芯公里。而光纤产品最主要的原材料预制棒价格大概提高10%左右,由150美元/千克,提高至165美元/千克。目前中国移动招标价格还未确定,联通和电信的集采价格才确定,在78元/芯公里左右。

　　2010年行业风险:毛利率增长驱动因素部分弱化,行业毛利率或进入下降通道。

　　(1)今年市场需求仍然旺盛,但基数已经很高,成长性有限,同时产品供给已不像2009年这么稀缺,五大光纤光缆企业(长飞、烽火、富通、中天、亨通)合计产能年底较年初估计有20%左右扩充,今年集采价格在78元/芯公里左右,较去年86元的价格下降9.3%,行业毛利率处于下降通道。(2)2008年上半年是大宗商品的高价位阶段,下半年价格出现了大幅跳水,而后有所回升,2009年光缆辅料成本同比优势几乎不存在。(3)预制棒产能自给率会有所提高,与规避汇率波动风险;(4)今年国内光纤产能供过于求,预计出口数量会有增加,如果人民币升值,今年对于产能的出口会受到一定影响。

　　2010年主要看点:“资产注入+预制棒+海缆项目”使得公司或跑赢行业。

　　亮点一:公司定向增发方案已获证监会通过,项目的顺利实施将对公司产生正面影响。(1)增强协同效应。增发前,上市公司主要包括光纤和光缆资产,增发后公司将拓展到电缆和线缆领域,在原材料采购方面和市场需求方面产生协同效应。(2)规避业务单一风险。光纤光缆业务有着较强的周期性。增发后,上市公司层面开始公司涉足电力缆业务,同时涉足两个行业,有利于规避单个行业波动风险,稳定现金流,进行更为长远的发展规划。

　　亮点二:预制棒产能扩充可以平抑公司毛利率下行风险。2009年公司预制棒产能超预期达到200吨,预计后期还会有更多的预制棒生产,以规避汇率风险。将有利于稳定公司光纤产品毛利率,同时有利于稳定公司预制棒供给。

　　亮点三:海缆。公司在江苏常熟经济开发区设立子公司——江苏亨通高压电缆有限公司,产品将包括220kV以下海底电力电缆、500kV以下陆用超高压电力电缆、海底光缆、高压海底光电复合缆等。2009年下半年成立,当期贡献净利润为-92.16万元,今年或开始有好的表现。

　　盈利预测与评级:行业毛利率下降是大概率事件,对公司构成负面影响,但是新注入资产、预制棒扩产和海缆业务是公司未来业务亮点,我们也看好公司的执行效率。维持公司2010- 2012年EPS 分别为1.42元,1.70元和2.11元的盈利预测,以2010年4月24日收盘价37.77元计算,对应动态市盈率为26倍,22倍和18倍,估值较低,维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:(1)公司光缆产品下游客户主要是垄断寡头厂商,预计2010年市场供过于求可能带来的产品价格下降超预期风险;(2)汇率波动带来的预制棒涨价风险和出口风险。