华谊兄弟

　　湘财证券

　　华谊兄弟：增持评级 深化业务战略

　　事件：

　　华谊兄弟昨晚发布对外投资公告，公告称公司以自有资金1.485亿元投资参股北京掌趣科技有限公司，即通过以收购股权以及增资的方式获取掌趣科技22%的股权。

　　点评：

　　本次股权投资的溢价率水平相对合理；由于出让方股东保证掌趣科技在10年和11年的税后净利润都不低于5000万元，公司以7350万元购买掌趣科技12.25%的股权，对应12倍PE；同时公司向掌趣科技增资人民币7500万元，其中125万元用于增加注册资本，7375万元转资本公积金，公司在掌趣科技所持有的股权比例增至22%。目前A股市场从事手机动漫的拓维信息10年PE为39倍，从事手机游戏的北纬通信10年PE为60倍，而公司此次股权投资溢价率约14倍，定价相对合理。

　　此次参股对公司的未来业绩有一定正面影响；根据掌趣科技股东收购时的承诺以及公司目前所占的股份比例，掌趣科技在10年、11年对公司的业绩贡献每年至少为1100万元，对于公司EPS的贡献为0.03元，有一定的正面影响。

　　继续深化多业务战略布局；随着3G业务的全面推广，移动互联网的娱乐需求也将呈现爆发式的增长。公司此次参股掌趣科技而进入手机游戏领域，一方面能够受益于移动娱乐内容行业的快速增长；另一方面，参股项目能够与公司现有影视资源形成较好的互动，比如影视作品改编为游戏，实现共同营销推广，在完善产业链的同时能够形成多业务的协同效应。

　　维持公司“增持”评级；鉴于参股公司盈利存在不确定性，股权转让完成前，基于审慎原则，我们暂维持公司10年、11年EPS分别为0.49元和0.68元不变，对应6月21日收盘价36.46元，PE分别为74倍和54倍，处于传媒板块高端；随着三网融合的实质性推进，媒介渠道将日益丰富，电影、网游等新媒体内容价值也将日益凸显。公司下半年业绩有望实现较快提升，同时公司积极布局电影全产业链，积极进入音乐及游戏等内容行业，以最大程度发挥多业务协同效应。我们看好公司在影视音乐等新媒体内容行业的发展，维持“增持”评级。

　　风险提示；网游产业的政策风险以及游戏人才管理风险。