天药股份：公司新一轮增长高峰即将到来

　　事件：公司公布三季报，前三季度公司实现营业收9.08亿元，同比增长34.09%，环比增加5.5%；实现净利润5823万元，同比增长21.1%，环比增加27.6%。摊薄后EPS0.1元(其中第一季度0.02元，第二季度0.04元，第三季度0.04元)，基本符合预期；投资要点：

　　皮质激素原料药量价齐升：

　　公司是皮质激素原料药的龙头，主要产品包括地塞米松系列、倍他米松系列和螺内酯。国内地塞米松1-8月累计出口量16.3吨，较去年同期增加了31.8%；平均价格为1530美元/吨，较去年平均价格1259美元/吨上涨了21.5%；地塞米松产品呈现量价齐升的局面。其他皮质激素产品倍他米松系列、可的松及其衍生物、螺内酯等价格也出现不同幅度的增长。

　　受益于原材料皂素和双烯(双烯醇酮醋酸酯)价格处于高位皮质激素生产工艺主要有两种方法：皂素路线和甾醇路线。公司是目前国内唯一掌握甾醇合成工艺的企业，对皂素路线的原料皂素和双烯依赖度低。由于皂素原料黄姜种植力不足使得，价格由0.2元/斤上涨到1元/斤以上，加上目前采用清洁生产工艺致使环保成本上升，皂素价格目前已经超过55万/吨，同年初相比涨价幅度超过30%，双烯价格超过95万/吨，同年初相比涨价幅度超过28%，均处于历史高位，这一价格短期内很难回落。如果皂素价格超过35万/吨，甾醇路线将更为经济，因此，原料价格处于高位一方面可以阻止新的竞争对手进入，另一方面也可以使公司在两种路线进行调整，控制成本。

　　随着成本的大幅上扬，下游产品提价空间较大，公司将依靠领先的合成工艺，赚取超额价值。

　　多条新生产线通过认证公司新厂区搬迁项目进展顺利，已经完成泼尼松、泼尼松龙、螺内酯等新厂区的CEP证书更新，完成泼尼松和地塞米松等产品美国DMF的申报，为开拓国外高端市场打下基础。

　　湖北天药已经完成GMP认证，新增产能5亿支，届时公司实现原料药和制剂一体化的业务模式，皮质激素上游原料处于高位，公司在合成工艺方面具有优势，受到原料冲击较小，预期下游产品价格将上涨，公司新一轮增长高峰即将到来，我们预计公司10-12年Eps 0.16元、0.22元和0.31元，给予推荐评级。 (国元证券)