华英农业:被低估的一体化鸭企业龙头

　　一体化的鸭龙头企业

　　华英农业是目前国内最大的樱桃谷鸭一体化企业。华英农业在全国樱桃谷鸭一体化养殖加工企业中产品销售市场占有率达到15%。

　　华英农业打造了了从祖代和父母代种鸭、商品代鸭的养殖及其加工与销售以及饲料生产销售的纵向一体化业务模式。

　　“基地+合同养殖+外购”轻资产运作

　　产业链上看,华英类似与圣农发展,但华英不同于圣农发展的全产业链模式在于公司部分外包了养殖业务。

　　华英基本通过养殖外包:一方面有利于减少投资;另一方面有利于规避养殖风险。2008年华英屠宰所用樱桃谷鸭,25%来自基地养殖,25%来自外购,50%来自合同养殖。

　　我们预计华英未来会逐步降低基地养殖和外购比例,继续加大合同养殖采购比例:一方面可以进一步转移养殖风险,低成本扩张;另一方面出于食品安全和稳定供应角度,外购比例会逐步下降。

　　未来3年公司将保持高速成长

　　随着IPO募投项目逐步进入达产期以及后续配套“富民计划“解决养殖瓶颈,公司在未来3年将迎来高速成长期。

　　华英最终将形成冻鸭13.89万吨,鸭苗9500万只,熟食2.1万吨,冻鸡7.62万吨,我们预计分别是10年的1.8倍、1.5倍、3倍和4.2倍。

　　盈利预测及投资评级

　　我们预计公司2010-2012年摊薄后的EPS分别为0.37、0.61和0.84元,复合增长率达到45%。

　　考虑未来3年公司较为确定的高增长性、龙头地位稳固,我们给予公司“买入”的投资评级,目标价24.4-27.5元,对应11年40-45倍PE。(光大证券李婕)