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　　海澜之家:携手东方梦工厂,打开更大想象空间,维持买入

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平 日期：2016-04-12

　　投资要点:

　　事件:4月8日,海澜之家&东方梦工厂战略合作发布会在上海正大乐城徐汇店举行,并推出马达加斯加系列产品。海澜之家代言人杜淳和爱居兔代言人王丽坤来现场助阵。

　　国民品牌携手中国最顶尖家庭娱乐品牌共同推出一场跨界盛宴。(1)梦工厂动画是美国著名动画工作室,成功推出马达加斯加、怪物史莱克等明星IP:东方梦工场是由华人文化产业股权投资、上海文广影视集团、上海联和投资及梦工场动画共同组,已推出动画电影《功夫熊猫3》。(2)海澜之家目前是A股市值最大的服装品牌,本次跨界合作意在推进品牌年轻化、时尚化趋势:一直以来海澜之家定位“男人的衣柜”,以休闲和正装男装为主,产品定位较为宽泛,本次与东方梦工厂合作并推出马达加斯加系列产品,将全新DNA注入国民品牌,是海澜之家品牌风格转型的一次尝试。(3)强强联手,明星IP+明星供应链:2015年与迪斯尼共同推出magicforall项目,合作商品一上市即受到消费者追捧。我们认为此次海澜之家与东方梦工厂的战略合作类似与迪斯尼的合作,是一次明星IP和明星供应链的强强联合,东方梦工厂的IP可起到强效营销和引流的作用,而海澜之家优秀的供应链可将产品性价比提升至极致。我们认为此次合作成功,将是海澜之家即跑男之后有一次在热门IP领域的尝试成功,后续仍有望在国内外与优质热门IP合作。

　　行业绝对标杆,切中利益分配痛点+打造供应链整合平台,多层次、多方位尝试业务转型。

　　(1)预计2016年仍能维持20%+增长:我们预计16年公司将充分利用社会闲置优质商铺资源加速开店,与万达合作渐入佳境,万达作为房东兼加盟商,未来有望打开购物中心新的渠道空间。此外公司在华北、西北、华南等地区仍有很大的开店空间。(2)持续投入供应链,打造国内最强供应链整合平台:公司现有仓储物流系统拥有当今世界上最先进的高位自动化立体仓储装置,由世界第一的设备供应商德马泰克集成,是海澜之家内部周转效率提升的关键所在,15年加码投资13亿元进一步优化供应链彰显公司精益求精的管理文化和对未来的信心。(3)多层次、多方位渐进式尝试业务转型,已初见成效:14年公司成功投资大热IP跑男,并尝试多种新型营销手段如“Hi-T彩虹墙”等,经过2年多的时间,海澜之家知名度和国民度已大大提升,本次与东方梦工厂合作并推出产品是又一次新的尝试。除营销方式之外,公司也在不断尝试新的品类,去年推出的夹克、彩裤等都受到好评。

　　公司是平价男装服饰行业龙头,具有规模和供应链优势,高管增持提供一定安全边际,目前16年对应估值仅14倍,维持买入评级!我们维持15/16/17年EPS为0.68/0.83/0.97元的盈利预测,预计16年仍能保持20%+的业绩增长,考虑到公司将加速外延扩张,目前已是平价男装服饰行业绝对标杆龙头,整合能力和供应链优势明显,高管增持力度较大,携手东方梦工厂打开更大想象空间,维持买入评级。

　　通裕重工:业绩持续快速增长;核废料智能处理设备、核电后市场前景看好

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2016-04-12

　　1.事件。

　　公司发布一季度业绩预告,公司实现盈利1067万元-1289万元,同比增长20%-45%。

　　根据公司业绩快报,2015年公司实现营业总收入23.43亿元,同比增长13.97%;归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,同比增长51.75%。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)扣非业绩同比增26%-65%,主业持续高增长。

　　公司此前发布2015年业绩快报,业绩同比增长51.75%,扣非业绩同比大增108%-112%,超市场预期。根据公司公告,2016年一季度非经常性损益贡献300-400万元,按照350万元计算,公司扣非业绩同比增长26%-65%,持续快速增长,主要是因为公司主导产品之一风电主轴的销量持续增长,同时公司推行的降本增效措施效果显现。

　　2015年风电市场持续复苏,新增设备容量同比增长41%,2016年1-2月新增设备容量同比增长58%,保持了良好的势头。同时公司上市募投项目于2015年6月底竣工投产,设备运行良好,为公司抢占风电主轴等市场奠定了坚实的基础,公司2015年收入尤其是境外收入较上年同期大幅增长;此外公司通过节能降耗等措施降低成本,提高“管理互动”,促使公司成本较上年有较大幅度降低。

　　公司是国内最大的MW级风电主轴供应商,近年来加大轮毂、机架、轴承座等风电铸件的研发力度,目前已能批量提供2.0MW、2.5MW等规格的风电铸件。2015年上半年风电主轴收入同比增长45%,毛利率同比提升5.4pct。国家规划到2020年我国风电装机达到2亿千瓦,公司拟增发投资的风电项目将提升公司风电铸件产品竞争力,流程优化及节能改造项目将提高公司规模效应和市场竞争力,公司主业将保持快速增长。

　　(二)联手中核工程,核电后市场领域再获进展。

　　中核工程是国防科工局确定的重点保军单位之一,是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发设计能力,专业配备最完整的工程公司。本次共同研发的三类设备是超级压缩打包生产线的核心设备,超级压缩打包生产线是核废料处理的重要工艺系统,通过对核废料的分拣、压缩、装桶、灌浆固定,减少废料容积并利于安全放置。

　　2015年5月公司公告使用自有资金2544万元收购东方机电70%的股权。东方机电以核电技术开发、总包和服务为主业,是国内核废料智能化处理用遥控吊车和移动厂房唯一的提供商,目前正对核废料处置设备、乏燃料后处理装备等项目进行研制开发。

　　公司公告控股子公司常州东方机电成套有限公司与中国核电工程有限公司签署《技术开发(合作)合同》,双方就共同研究开发超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备联合研制事项达成协议。

　　我们认为本次合作是公司核电后市场领域的又一重要进展,将推动公司在“核三废”处理设备领域的研发、制造和产业化,有助于公司核电相关产品的市场拓展。

　　(三)拟投资核废料智能处理项目,打开成长空间。

　　公司2015年6月初公告拟向不超过5名特定对象非公开发行不超过2.2亿股,募集资金不超过14.83亿元,用于核废料智能化处理设备及配套服务项目、大功率风电机组关键零部件制造项目和大锻件制造流程优化及节能改造项目。非公开发行股票的定价基准日为发行期首日。

　　随着国家加大核电发展力度,核废料处理的重要性也不断提提升。到2020年我国核电装机容量将达到5800万千瓦,在建容量达到3000万千瓦,未来5年复合增速约17%。每百万千瓦的装机容量一年产生中低放核废料约100立方米,乏燃料约25吨。假设每年核废料按比例增长,到2020年将产生乏燃料5940吨,加上之前存放在硼水池的废料3000吨,2020年将有8940吨乏燃料待处理。不考虑再循环工厂建设,未来5年间核废料处理总体市场空间超过150亿元/年,其中运营费用超过90亿元/年;考虑再循环工厂建设,总体市场空间将达到近300亿元/年。

　　环保部初步规划5个中低放核废料永久处理场,目前已建成的2个核废料处理场使用的关键设备主要依靠进口,价格高且受到生产国出口管制的影响,核废料处理装备国产化需求迫切。据国际原子能机构测算,停运及核废料管理市场的总价值将达到4160亿美元(约合2.6万亿元人民币)。我们认为,核废料处理设备等领域存在巨大潜力。

　　公司拟投资的核废料智能处理项目达产后预计每年可实现营业收入4.2亿元,净利润1.8亿元。我们认为项目将有效促进公司核电业务发展,巩固公司在核电后市场的领先地位,打开成长空间。

　　(四)“中国制造2025”10大领域涉及3项,将加快转型升级。

　　2014年,公司控股子公司海杰冶金已签订首台农业植保无人机订单,并成立全资子公司海杰航空,加大通用航空产业发展力度;控股子公司济南冶科所正在开发页岩气钻探用金刚石复合片基体和牙轮钻齿,未来将切入油服领域;此外,青岛宝鉴(海工、石化、能源装备等)加快即墨临港产业园的建设,贵州宝丰的瓦斯气发电站建设稳步推进,通裕矿业的探矿权勘查持续进行。

　　公司在2014年年报中明确提出“尽快形成以新能源装备、海工装备、通用航空装备、军工装备为核心的产业结构”的目标。公司在“中国制造2025”10大领域中涉及3项(航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、电力装备),我们认为公司未来将加快转型升级。

　　3.投资建议。

　　按照本次非公开发行股份数量上限增加股本计算,预计15-17年EPS为0.11/0.16/0.25元,PE为67/46/29倍。公司PB为1.6倍,在核电装备行业中成长性突出,预计未来将加快转型升级,维持“推荐”评级。

　　雅克科技:大股东大比例转让引入战投,华泰瑞联助力公司转型

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：麦土荣 日期：2016-04-12

　　投资要点:

　　大股东大比例转让1071万股引入战投,彰显转型信心。公司公告大股东沈琦、沈馥与江苏华泰瑞联并购基金(有限合伙)签署《股份转让协议》。沈琦、沈馥共转让两人所持雅克科技10%股份合计1071万股(占总股本6.44%)。本次转让的标的股份约定交易价格为人民币30,000万元,折合每股人民币28元。华泰瑞联并购基金大比例承接大股东股份,成功后将成为仅次于公司实际控制人第二大股东。同时也彰显公司的转型信心。

　　华泰瑞联并购基金助力公司转型。华泰瑞联并购基金是由华泰联合证券并购团队发起设立的专业并购基金管理公司,基金重点投资领域为TMT(含电子材料)、医疗服务及医药、大消费、农业、环保等行业,基金有限合伙人(LP)包括蓝色光标、掌趣科技、爱尔眼科等行业龙头上市公司,并购基金将聚焦于上市公司产业并购与重组过程中的投资机会,致力于服务上市公司的并购成长、推动产业整合与升级。目前投资案例包括神州高铁、未名医药等。国内顶级创投的加入,将加快公司转型步伐。

　　主业稳步增长,三大业务板块初步形成。公司主营磷系阻燃剂(营收占比近90%),15年产能9.3万吨,国内规模最大,全球市占率超过三分之一。随着公司在特种及高附加值阻燃剂产品扩大,并积极整合全球资源,公司已向“全球领先的综合阻燃方案供应商”转型,主业稳步增长。同时公司一直在谋求转型升级,跳出原有阻燃剂窠臼,开拓更广阔的发展领域,打开阻燃剂行业天花板。经过几年的探索和实践,初步形成了三个业务板块——以阻燃剂为核心的塑料助剂板块、电子材料板块、以LNG用保温绝热板材为核心的复合材料板块。

　　电子材料业务是未来亮点。公司积极布局,先后开发环氧树脂阻燃固化剂(目前主要应用于覆铜板和IC载板)、电子用特种树脂(目前主要应用于塑封料和IC载板)、电子用阻燃剂(主要用于覆铜板)等一系列产品,目前已有中试产品。公司今年2月全资收购浙江华飞电子基材有限公司,通过此次收购,公司将进一步完善既有的塑封料产品链。华飞电子现有客户主要是集成电路封装材料中的塑封料制造商,未来还将开拓高端覆铜板和改性塑料等客户。未来公司与华飞电子将充分实现客户协同、技术协同,产生1+1>2的效果。公司将电子材料作为未来发展的最主要方向之一,有望成为电子材料多领域产品的平台型公司,是未来公司重要亮点。

　　盈利预测及投资评级:公司作为全球阻燃剂龙头,引入战投开启转型新篇章。维持增持评级,维持盈利预测,预计16-18年EPS0.82元、1.15元、1.73元,对应16-18年PE38、27、18倍。

　　风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、新材料拓展不大预期;3、外延发展低于预期