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　　索菲亚:业绩靓丽,龙头巩固

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2016-04-19

　　业绩总结:2016年公司一季度实现营业收入6.43亿元,同比增长46.21%,营业利润6625.89万元,同比增长33.44%,归母净利润5262.33万元,同比增长46.57%。

　　业绩快速增长来自于:1)衣柜营收成绩靓丽:定制衣柜及配件收入6亿元,占公司总营收94%,同比增长42%。这主要是由于公司的市场营销力度大,推出了“799款”免费升级“899款”,公司主动让利推动订单大幅增加,引流效果显著;2)橱柜业务增幅巨大,折旧计提影响短期利润:定制橱柜销售收入3701万元,占比5.79%,同比增长320%。但由于2015年底新增的厂房和设备于2016年开始计提折旧等影响,一季度橱柜公司亏损2000万元,并表后影响公司利润约1000万元。受司米橱柜并表拖累,公司2016Q1毛利率34.25%,同比下滑1.4%;3)OEM大爆发:公司从2015年中期开始推出床、餐桌、书桌等实木类OEM,2016Q1OEM产品实现营收约2000万,远远超出预期。而地板销售安装及板材加工业务实现营业收入193.8万元,占比0.30%,同比下滑55.20%。

　　未来投资看点:1)地产回暖拉动家居产业,公司乃全屋定制的家居龙头:15H2以来,一二线城市房屋交投火爆,新房对家居市场的传导效果或延伸至明年,但对于二手房交易比较活跃的地区尤其是一线城市,可能会较早的于二、三季度反映。因此,新增需求和更新换代需求将极大拉动公司的订单增长;2)橱柜规模化效应将显现:公司的橱柜业务已有1年多的筹备开拓期,今年也公司将开展多样化营销手段提升橱柜市场竞争力及市场份额。除此之外,司米橱柜和公司共享经销商,规模化运营将降低成本费用,提升利润率,预计橱柜或于2017年盈利;3)渠道进一步扩张,下沉至三、四线城市;截止15年底,公司衣柜门店约1600家,橱柜门店261家,衣柜门店约一半布局在县级城市。公司计划2016年公司新增衣柜门店和橱柜约200家,同时积极向县级城市下沉。4)智能化升级。公司不断提升生产线的自动化和智能化水平,材料利用率上升将降低生产成本,利好成本端。

　　盈利预测及评级:同行业可比公司平均PE33倍,考虑到公司乃定制家具龙头,多品类开拓市场,积极加快渠道假设,智能化提升管理效率,我们看好公司的实力,给予公司43倍PE,目标价59.3元,维持“买入”评级。

　　风险提示:房地产行业低迷的风险;橱柜产品开拓(或)不及预期。