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　　黄山旅游:业绩超预期,发展思路逐渐积极

　　类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：洪叶 日期：2016-04-19

　　主要观点:

　　公司发布15年年报,业绩略高于预期。

　　发布2015年年报,报告期内,黄山旅游全年实现营业收入166462.23万元,同比增长11.73%,归属于上市公司股东的净利润29579.08万元,同比增长41.36%。黄山旅游拟每10转5股派1.8元,业绩增速略高于我们之前37.5%的预期。

　　客流方面,2015年,公司接待游客318.28万人,同比增长7.10 %,对应门票收入2.8亿元,同比增长6.31%。客流增长主要得益于京福高铁7月1日开通;索道方面,乘索人数575.42万人次,同比增长9.00%,其中三、四季度分别同比增长17%和2.34%。由于玉屏索道自去年6月16日完成改造重新开业,重开后运力提升(从1,500人/小时增至2,400人/小时)并实现票价上调(淡季65旺季80提升至淡季75旺季90)。酒店餐饮和旅行社收入分别同比增长11.80%和6.24%;齐云府一期结算,带来地产收入较上年同期增长38.93%。

　　公司综合毛利率50.24%,同比增长1.11个百分点。期间费用率同比下降2.13%,销售费用率为1.32%,较上年同期微增0.17个百分点;由于归还银行债务、短融利率低等因素,管理费用率、财务费用率分别为16.63%、1.34%,同比下降了1%和1.28%。

　　自上而下定位资源运作平台,管理层换届内外积极变化可期。

　　1) 上市公司成为黄山市乃至安徽省旅游资源的运作平台,是安徽省和黄山市对公司的定位。去年市层面召开黄山风景区改革发展座谈会,提出公司要把旅游与徽文化、乡村旅游、生态等优质资源结合起来,发展新兴旅游业态;要走出去,在景区托管、资产收购、资源开发等方面做文章;积极搭建股票融资平台、产业基金平台、资产整合平台,实现资本裂变式发展。同时,皖江国际旅游文化示范区是国家战略,黄山作为核心,公司作为龙头大概率参与相关重点项目,迈出外延扩张步伐。

　　2) 公司逐渐积极,外延扩张可期。a.16年1月董事长和总裁变更,管理层思路或发生积极变化。新人总裁张德辉同时担任黄山文化产业投资基金总经理,或借助资本市场拓展发展思路。集团公司规划未来5年收入翻番,黄山旅游向综合性业务拓展,由内生增长向外延扩张转变;b. 公司或整合周边景区资源,尤其是一些古镇、古村落等,现已引入战略投资者祥源控股。公司或借此向休闲游转型,结合景区资源打造周边游古镇。公司或通过引入合作方,投资开发市内景区,或结合山下酒店,打造休闲游古镇。更重要的是,中国最大的国际养生度假项目落地黄山,若上市公司能够参与其中,将打开未来想象空间;c.徽商故里饭店是目前公司“走下山,走出去”的重点,已在全国拥有7家门店,探索可复制形式进行扩张,徽菜板块营收目前已破亿元。

　　3) 国企改革初见端倪,未来可持续跟踪改革进度。公司自14年起重新梳理主业,并进行了7项改革:目前已在考核制度、投融资、分配制度等多方面进行了改革并初见成效。未来不排除在子公司层面推进混改或激励,如徽商故里等,以及通过改革推动周围景区资源的整合。

　　投资评级与盈利预测。

　　预计16-18年EPS0.78/0.94/1.11元,16年动态PE27倍。高铁通车和索道重开带来业绩改善,管理思路新变化致使外延扩展、转型、国改可期。另,公司持有华安证券1亿股,将受益于华安上市。给予公司“增持”评级。

　　风险提示。

　　客流增速不达预期;外延扩张具有不确定性;OTA冲击