歌尔股份:2017年上半年业绩大幅增长 未来仍值得期待

　　类别：公司研究机构：华金证券股份有限公司研究员：蔡景彦日期：2017-08-23

　　客户订单回升,海外市场驱动公司收入显著提升:公司201 7年上半年销售收入实现99.7亿元,同比上升52.4%,尽管受到下游智能手机市场增速放缓的影响,但公司凭借与大公司良好的关系,遵循“零件+整机”的发展战略,保持并发展了自己在声学器件领域的市场领先地位,成功推出具有防水、立体声音效、较高信噪比表现的新型电声器件产品,获得了客户订单的有效提升。从市场方面看,海外市场的销售收入规模在上半年占比达到了84.1%,并且获得了73.8%增长,成为了业绩提升的主要因素。

　　毛利率基本维持,产品结构调整有所影响:公司20 1 7年上半年整体毛利率同比小幅下降0.8个百分点。分市场看,海外市场的毛利率同比下降0.5个百分点而国内市场上升0.5个百分点。分产品看,电声器件产品毛利率同比提升0.9个百分点而电子配件业务则同比下降3.3个百分点。由此我们可以看到,电声器件在海外主要客户方面不仅获得了订单的增长,成本的有效控制也推动了毛利率的提升,而电子配件业务则在以VR/AR产品客户方面获得了订单的提升,但是由于其毛利率水平相对较低,因此相关业务板块综合盈利能力有所下降。

　　前三季度业绩持续向好,“零件+整机”战略持续推进:公司预计在20 1 7年前三季度的净利润增速为30 %-50%,略低于中期业绩51 .6%的净利润增速,未来继续遵循“零件+整机”的战略方向,一方面不断夯实在电声器件领域的市场领先地位,在防水、立体声音效、较高信噪比等新型需求方面研发演进;另一方面在智能硬件产品方面,深耕“Hearable、Viewable、Wearable、Robotics”等业务领域,把握良好的市场时机,积极扩大产能规模,更好地服务客户。

　　投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.67、0.93和1.16元。净资产收益率分别为1 5.3%、17.8%和18.6%,给予买入一A建议,6个月目标价为23.25元,相当于2017年至2019年34.7、25.0和20.0倍的动态市盈率。

　　风险提示:主要下游客户的终端产品出货量不及预期j市场竞争对于产品价格及盈利能力产生影响j公司研发投入兑现效果不理想影响公司的渠道拓展。